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事件：公司發(fā)布25年半年度報(bào)告，25H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入36.6億，同比增長4.77%，歸母凈利潤2.15億，同比增長115.3%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入19.4億，同比增長10.4%，歸母凈利潤1.05億，同比增長72.3%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司25Q2營業(yè)總收入同比增長8%，歸母凈利潤同比增長72%，公司收入利潤基本與預(yù)期相符。
　　投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測25-27年歸母凈利潤分別為3.24、4.08、5.12億，同比增長244.3%、25.9%和25.7%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為21x、17x、13x，維持增持評級。短期來看，公司積極調(diào)整棉籽業(yè)務(wù)，伴隨棉籽蛋白價(jià)格上漲，公司盈利同比修復(fù)。中長期來看，植提主業(yè)已處于價(jià)格周期底部，公司已完成庫存儲備以進(jìn)一步提升價(jià)格及份額優(yōu)勢，伴隨價(jià)格逐步回升，公司業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。
　　辣椒主業(yè)滲透率持續(xù)提升，新品類拓展有序推進(jìn)。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.4億，同比提升10.4%。受原材料成本下降影響，25H1多數(shù)植物提取產(chǎn)品價(jià)格同比下降，但受益于銷量增長，25H1天然色素/香辛料/營養(yǎng)及藥用類等植提類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入17.3億，同比增長9.47%。25年以來棉籽類業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境顯著改善，25H1實(shí)現(xiàn)收入17.7億，同比增長2%。結(jié)合25中報(bào)來看：1）25H1辣椒紅/辣椒精等主力產(chǎn)品憑借技術(shù)及渠道優(yōu)勢持續(xù)提升市場份額，分別實(shí)現(xiàn)銷量6367/1536噸，同比增長43%/81%。2）25H1葉黃素優(yōu)化原材料供給結(jié)構(gòu)，飼料級銷售超2.1億克，同比微增；食品級銷售0.31億克，同比增長約22%。3）甜菊糖苷積極開拓市場，25H1收入超1.6億元。副產(chǎn)品異綠原酸鈉被農(nóng)業(yè)農(nóng)村部批準(zhǔn)為新型飼料添加劑，成為新的利潤增長點(diǎn)。4）香辛料事業(yè)部市場開拓順利，25H1花椒提取物銷量逆勢增長約23%；胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等產(chǎn)品保持健康發(fā)展。5）25H1藥用提取物銷量保持增長。番茄紅素銷量增長約49%，水飛薊提取物、姜黃提取物等產(chǎn)品銷量大幅增長。
　　棉籽業(yè)務(wù)扭虧為盈，植提業(yè)務(wù)毛利率提升。25Q2歸母凈利率5.43%，同比提升1.95pct，主因毛利率提升。25Q2毛利率13.6%，同比提升5.25pct（25H1植提業(yè)務(wù)毛利率提升3.43pct；棉籽業(yè)務(wù)毛利率7%，同比提高7.19%，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，帶動(dòng)公司業(yè)績顯著改善。）；營業(yè)稅金率0.32%，同比提升0.04pct；銷售費(fèi)用率0.77%，同比提升0.06pct；管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用）率5.95%，同比提升1.99pct。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：植提新品放量，產(chǎn)品提價(jià)加速，上游成本下行。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：上游成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。