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事件：公司公布2025年一季報(bào)。25Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.16億元，同比-0.92%；歸母凈利潤1.09億元，同比+183.69%；扣非歸母凈利潤9592萬元，同比+97.83%。
　　點(diǎn)評：
　　收入表現(xiàn)平穩(wěn)，多款產(chǎn)品銷量創(chuàng)歷史新高。分板塊看，Q1植提業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.67億元，同比+13.78%；棉籽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.60億元，同比-9.49%。植提業(yè)務(wù)中，多款產(chǎn)品以量補(bǔ)價(jià)，辣椒紅收入同比+7%，銷量快速增長，銷售價(jià)格隨成本相應(yīng)下調(diào)；辣椒精銷量同比增長超一倍，帶動(dòng)收入增長約24%；葉黃素產(chǎn)品價(jià)格保持低位，整體銷量同比有所增長，食品級葉黃素銷量同比增長50%。此外，公司花椒提取物銷量增長約15%，甜菊糖苷銷量增長約40%，量價(jià)齊升帶動(dòng)甜菊糖苷收入突破8000萬元，同比+55%。
　　毛利率同比提升，凈利潤同比大增。毛利率端，公司Q1毛利率為14.16%，同比+5.95pct。分板塊看，Q1植提業(yè)務(wù)毛利率為20.18%，同比+2.15%；棉籽業(yè)務(wù)毛利率為6.05%，同比大幅改善。我們推測植提業(yè)務(wù)毛利率提升系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化疊加原料成本下降所致，而棉籽毛利率提升系棉籽行情回暖疊加嚴(yán)格執(zhí)行對鎖經(jīng)營所致。費(fèi)用端，Q1公司費(fèi)用率整體略有上升，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.07pct、+0.54pct、+1.09pct、+0.33pct。此外，公司公允價(jià)值變動(dòng)凈損益/收入同比+2.31pct，主要系24年同期期貨套保合約公允價(jià)值變動(dòng)出現(xiàn)損失。資產(chǎn)減值損失/收入同比-0.32pct，主要系存貨計(jì)提減值大于去年同期。所得稅費(fèi)用同比+78.47%，主要系本期利潤增加所導(dǎo)致。因此，公司Q1歸母凈利潤率同比+4.15pct，歸母凈利潤同比大增。
　　產(chǎn)品價(jià)格低位，部分觸底回升。根據(jù)投資者關(guān)系記錄表，公司主力產(chǎn)品辣椒紅、辣椒精和葉黃素當(dāng)前價(jià)格均處于近年來低位，而部分產(chǎn)品如棉籽蛋白、甜菊糖苷價(jià)格已出現(xiàn)回升
　　盈利預(yù)測：反轉(zhuǎn)趨勢確立，把握周期彈性。環(huán)比來看，公司自去年Q4起，業(yè)績反轉(zhuǎn)趨勢已經(jīng)確立。展望今年，我們認(rèn)為公司棉籽業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，植提業(yè)務(wù)有望平穩(wěn)略增，公司利潤有望大幅提升。中期看，當(dāng)前公司主力植提產(chǎn)品價(jià)格均處于近年來低位，部分產(chǎn)品已有價(jià)格回暖跡象，行業(yè)周期有望見底。根據(jù)公司歷史，公司在行業(yè)周期反轉(zhuǎn)后，有望充分展現(xiàn)其利潤彈性。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為67.22/73.47/83.92億元，歸母凈利潤為3.46/4.21/5.63億元，分別對應(yīng)2025-2027年15X、13X和9XPE
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期，食品安全問題