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事件
　　2025年4月7日，晨光生物發(fā)布2024年年報與2025年一季度業(yè)績預告。2024年總營收69.94億元（同增2%），歸母凈利潤0.94億元（同減80%），扣非凈利潤0.44億元（同減88%）。2024Q4總營收17.69億元（同增4%），歸母凈利潤0.31億元（同減61%），扣非凈利潤0.30億元（同減28%），主要系棉籽類業(yè)務計提資產減值損失。2025Q1公司歸母凈利潤預計0.9-1.2億元，同增133%-211%，扣非歸母凈利潤0.75-1.05億元，同增55%-117%，主要系棉籽類產品隨豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，實現(xiàn)扭虧為盈。
　　投資要點
　　▌價格波動壓縮毛利，費用率保持穩(wěn)定
　　2024年公司毛利率同減4pct至7.96%，主要系原材料與產品價格同步下降，壓縮毛利空間。銷售/管理費用率分別同比0.2/+0.05pct至0.72%/2.30%，凈利率同減6pct至1.11%。
　　▌棉籽受行情擾動產生虧損，調整經營策略助推扭
　　虧為盈2024年棉籽類營收34.75億元（同減2%），毛利率同減3pct至0.18%，主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波動等因素影響，主要產品價格下降，疊加敞口帶來損失，目前行情逐漸回暖，公司調整經營策略，嚴格執(zhí)行對鎖，且根據(jù)訂單盈利情況進行采購與生產動作，預計2025年棉籽業(yè)務利潤持續(xù)改善。
　　▌主力產品優(yōu)勢夯實，梯隊產品快速放量
　　2024年植提業(yè)務營收31.29億元（同增8%），主力產品方面，受種植端增產影響，辣椒紅/辣椒精原材料價格大幅下滑，目前價格低位企穩(wěn)，銷量增長預期延續(xù)，預計收入與盈利能力持續(xù)向好；葉黃素2024年銷量4.8億克（同比恢復性增長），2025年公司擴大緬甸萬壽菊種植范圍，發(fā)揮海外原材料成本優(yōu)勢，助推供需格局改善。梯隊產品中，甜菊糖2024年收入2.31億元（同增54%），公司持續(xù)推進工藝優(yōu)化，降低加工成本，擴大經營優(yōu)勢；花椒提取物/水飛薊素/迷迭香提取物/番茄紅素等產品實現(xiàn)快速增長；保健食品持續(xù)開發(fā)客戶，2024年收入1.6億元，新車間預計2025年年中建成，突破產能瓶頸后將實現(xiàn)增長提速。
　　▌盈利預測
　　2024年多產品價格下跌共振使得公司經營階段性承壓，而銷量上總體呈現(xiàn)向上勢頭，2025年原材料行情逐漸企穩(wěn)，嚴格對鎖策略平滑波動風險，主業(yè)經營持續(xù)改善。根據(jù)年報與一季度業(yè)績預告，我們預計2025-2027年EPS為0.73/0.94/1.07元，當前股價對應PE分別為16/12/11倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風險提示
　　宏觀經濟下行風險、消費復蘇不及預期、行業(yè)競爭加劇、種植基地開拓不及預期、產品擴張不及預期、原材料價格及產品價格波動風險、海外經營風險等。