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事件：公司公布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)預(yù)告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.94億元，同比+1.79%；歸母凈利潤9405萬元，同比-80.40%；扣非歸母凈利潤4426萬元，同比-87.95%。其中，24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.69億元，同比+3.92%，歸母凈利潤3144萬元，同比-61.36%；扣非歸母凈利潤2970萬元，同比-28.06%。25Q1，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9000萬元-1.2億元，同比+133.21%至210.95%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7500萬元-1.05億元，同比+54.68%至116.55%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　全年收入平穩(wěn)，核心產(chǎn)品銷量增加。分品類看，公司植提類業(yè)務(wù)收入31.29億元，同比增長8.25%；棉籽類業(yè)務(wù)收入34.75億元，同比下降2.07%。分地區(qū)看，公司國內(nèi)收入59.41億元，同比+6.24%；國外收入10.53億元，同比-17.68%。核心產(chǎn)品中，辣椒紅年內(nèi)銷量逐季回升，全年實(shí)現(xiàn)銷量9000噸以上；辣椒精售價(jià)隨原料成本下調(diào)，均價(jià)同比下降25%，銷量同比+56%，帶動(dòng)收入增長17%；葉黃素銷量恢復(fù)增長，全年銷量超4.80億克；甜菊糖收入2.31億元，同比+54%，創(chuàng)歷史新高。
　　毛利率受行業(yè)周期影響下降，棉籽計(jì)提影響利潤。受行業(yè)周期和競爭影響，公司主要產(chǎn)品價(jià)格下降，24年毛利率為7.96%，同比-3.65pct，其中植提類業(yè)務(wù)毛利率15.39%，同比-4.54pct；棉籽類業(yè)務(wù)毛利率0.18%，同比-3.48pct。費(fèi)用端整體略有增加，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.17pct、+0.05pct、+0.42pct和+0.34pct。此外，由于棉籽類業(yè)務(wù)受豆油豆粕等大宗商品行情波動(dòng)及自身決策等因素影響，主要產(chǎn)品價(jià)格下降，形成了9516萬元資產(chǎn)減值損失。上述因素的影響，使得凈利潤率為1.11%，同比-6.08pct，歸母凈利潤出現(xiàn)大幅下降。
　　業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)，大額回購增強(qiáng)信心。環(huán)比來看，公司業(yè)績從去年Q4起已經(jīng)轉(zhuǎn)正，而今年Q1更是因棉籽業(yè)務(wù)同比扭虧為盈實(shí)現(xiàn)同比增幅轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為經(jīng)營層面或已出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。此外，為增強(qiáng)投資者信心，公司去年累計(jì)回購注銷股份4.92億元，占公司總股本9.32%。
　　盈利預(yù)測：經(jīng)營反轉(zhuǎn)開始，把握周期彈性。公司去年棉籽業(yè)務(wù)因行情和自身決策受到負(fù)面影響，子公司新疆晨光虧損1.5億元，疊加植提業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格下降，整體利潤受到?jīng)_擊。展望今年，我們認(rèn)為公司棉籽業(yè)務(wù)有望扭虧為盈，植提業(yè)務(wù)有望平穩(wěn)略增，公司利潤有望大幅提升，而行業(yè)周期也有望見底。根據(jù)公司歷史，公司在行業(yè)周期反轉(zhuǎn)后，有望充分展現(xiàn)其利潤彈性。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為70.55/77.50/89.44億元，歸母凈利潤為3.30/4.49/6.42億元，分別對(duì)應(yīng)2025-2027年17X、12X和9XPE，
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期，食品安全問題