>> 西南證券-晨光生物(300138)2024年報&2025Q1業(yè)績預(yù)告點評：棉籽業(yè)務(wù)扭虧為盈，經(jīng)營重回上升通道-250408
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 1276KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振,杜雨聰 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營收69.9億元，同比+1.8%；歸母凈利潤0.9億元，同比-80.4%。單季度來看，24Q4實現(xiàn)營收17.7億元，同比+3.9%；歸母凈利潤0.3億元，同比-61.4%。公司發(fā)布2025Q1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計25Q1實現(xiàn)歸母凈利潤0.9-1.2億，同比增長區(qū)間為133.2%-211.0%。24年利潤主要受棉籽虧損及計提資產(chǎn)減值影響承壓，25Q1棉籽業(yè)務(wù)扭虧為盈。
主力產(chǎn)品銷量回升，梯隊、潛力產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。公司植提業(yè)務(wù)全年營收31.3億元，同比+8.3%。分產(chǎn)品看，1、主導(dǎo)產(chǎn)品：辣椒紅主動調(diào)整銷售策略應(yīng)對原材料行情變化，年內(nèi)銷量逐季回升，全年實現(xiàn)銷量9000噸以上；辣椒精售價隨原材料成本下調(diào)，年內(nèi)均價同比下降25%，積極開拓國內(nèi)外客戶，全年銷量同比增長56%，帶動收入同比增長17%；葉黃素銷量恢復(fù)性增長，全年銷售超4.8億克。2、梯隊產(chǎn)品：甜菊糖銷量大幅度提升，實現(xiàn)收入2.31億元，同比增長54%；營養(yǎng)藥用類水飛薊素銷量連續(xù)五年增長，番茄紅素收入突破4000萬元，迷迭香提取物銷量翻番，姜黃素結(jié)晶工藝突破性進(jìn)展；香辛料核心產(chǎn)品花椒油樹脂銷量增長16%，國內(nèi)市場占有率第一的位置進(jìn)一步鞏固；胡椒提取物市場開拓成果顯著。3、潛力產(chǎn)品：保健食品內(nèi)引外聯(lián)開發(fā)客戶，業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，實現(xiàn)收入約1.6億元；中藥業(yè)務(wù)市場開拓順利，全年收入突破1000萬元。
棉籽價格波動較大，毛利率相對承壓。公司棉籽業(yè)務(wù)全年營收34.8億元，同比-2.1%。公司堅持對鎖及套保的經(jīng)營模式，但受行業(yè)競爭加劇、豆油豆粕等大宗商品行情波動影響，主要產(chǎn)品價格和加工業(yè)務(wù)毛利率大幅下降，形成資產(chǎn)減值損失，出現(xiàn)較大經(jīng)營虧損。子公司新疆晨光通過優(yōu)化考核管理模式、強(qiáng)化風(fēng)險敞口管理、提高市場行情研判能力。公司投入近1000萬元對棉籽業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行工藝改進(jìn)，5條生產(chǎn)線60蛋白產(chǎn)出比例顯著提升，縮小與標(biāo)桿企業(yè)的差距。
期間費用管控良好，價格走低和套保虧損致盈利承壓。1、全年毛利率同比-3.6pp至8.0%，其中24Q4毛利率同比-0.1pp至9.7%，主要系產(chǎn)品的單噸價格和利潤走低影響，公司多產(chǎn)品毛利率同比下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。拆分來看，植提/棉籽業(yè)務(wù)毛利率分別同比-4.5pp/-3.5pp至15.4%/0.2%。植提業(yè)務(wù)多產(chǎn)品受供需關(guān)系影響價格承壓，棉籽業(yè)務(wù)量增價跌，價格低位徘徊。2、前三季度銷售/管理費用率為0.7%/2.3%，分別同比-0.2pp/+0pp，其中24Q4銷售/管理費用率為0.9%/2.7%，分別同比+0pp/+0.4pp。3、24年受棉籽套保虧損影響，資產(chǎn)減值損失計提1.0億元，同時衍生金融工具平倉產(chǎn)生損失使得投資凈收益由正轉(zhuǎn)負(fù)。受此影響全年凈利率同比-5.6pp至1.3%，其中24Q4同比-3.0pp至1.8%。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為3.3、4.0、4.9億元，EPS分別為0.68元、0.83元、1.00元。24年多產(chǎn)品價格下跌共振使得公司經(jīng)營階段性承壓，而銷量上總體呈現(xiàn)向上勢頭，剔除短期行情波動影響、中長期市占率提升趨勢確定性仍強(qiáng)。展望25年，上游原材料價格仍處低位，公司定價亦有所下降以謀求份額提升，銷量增長有望拉動經(jīng)營利潤增長。故給予公司2025年22倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價14.96元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，市場需求低迷風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險，資產(chǎn)減值損失風(fēng)險，投資收益波動風(fēng)險。
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