>> 方正證券-晨光生物(300138)公司深度報(bào)告：向內(nèi)挖潛向外延展，植提龍頭健康前行-250706
| 上傳日期： |
2025/7/6 |
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| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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植物提取龍頭企業(yè)，多品種全球領(lǐng)先。晨光生物成立于2000年，位于河北省邯鄲市曲周縣，是一家專注于植物有效成分萃取、分離、純化及應(yīng)用的高科技企業(yè)，位居全球植物提取行業(yè)第一梯隊(duì)。公司主要研制和生產(chǎn)天然色素、香辛料提取物和精油、營(yíng)養(yǎng)及藥用提取物、天然甜味劑、保健食品以及油脂和蛋白共六大系列上百種產(chǎn)品。目前，公司的辣椒紅、辣椒精、葉黃素三大主力產(chǎn)品的產(chǎn)銷量已位居世界第一或前列。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.94億元，歸母凈利潤(rùn)0.94億元，其中植提業(yè)務(wù)為利潤(rùn)的主要來源。
植提行業(yè)快速增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散。根據(jù)Markets and Markets的數(shù)據(jù)，2022年全球植物提取行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)344億美元，預(yù)計(jì)2027年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)615億美元，2022-2027年CAGR約為12.3%。中國(guó)植提行業(yè)于上世紀(jì)90年代開始起步，憑借豐富的植物資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2021年中國(guó)植提行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為407億元，2017-2021年CAGR為10.3%，到2025年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將突破600億元。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，由于考慮到投資經(jīng)濟(jì)效益、技術(shù)研發(fā)能力、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成本等原因，中國(guó)植提行業(yè)呈現(xiàn)出企業(yè)數(shù)量多、多數(shù)企業(yè)規(guī)模小、技術(shù)及管理水平低、生產(chǎn)銷售的品種少、行業(yè)集中度低的特點(diǎn)，晨光生物等具有多品種研發(fā)實(shí)力的頭部企業(yè)不斷提升市場(chǎng)份額。
我們認(rèn)為，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散的背景下，晨光生物通過向內(nèi)挖潛、向外延展，走出了一條優(yōu)秀的植提龍頭道路：
1）向內(nèi)挖潛，降本增效成效顯著。由于一般植物提取物原材料成本占營(yíng)業(yè)成本的比重超過90%，原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的持續(xù)發(fā)展影響顯著。公司的植提技術(shù)、溶劑回收工藝以及植提設(shè)備等方面均處于行業(yè)領(lǐng)先水平，形成了整體低成本的工業(yè)化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。在供應(yīng)鏈上，針對(duì)公司主要原材料辣椒、萬壽菊等農(nóng)副產(chǎn)品，公司在新疆、云南、河北、印度、贊比亞、緬甸等多地布局原材料基地，尤其利用海外的土地及人力成本低的優(yōu)勢(shì)建立了原材料采購(gòu)的成本優(yōu)勢(shì)。未來隨著多個(gè)品種原料價(jià)格回暖，公司植提業(yè)務(wù)利潤(rùn)彈性有望釋放。
2）向外延展，品類規(guī)模不斷擴(kuò)大。基于公司的辣椒紅、辣椒精、葉黃素三個(gè)品種已位居世界第一或前列的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，公司正持續(xù)打造出花椒提取物、甜菊糖、番茄紅素、姜黃素、水飛薊素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等規(guī)模較大的第二梯隊(duì)品種。隨著植物提取物下游需求的不斷增長(zhǎng)，公司有望通過成熟的擴(kuò)品種路徑快速?gòu)?fù)制，實(shí)現(xiàn)更多品種的市占率提升，逐步實(shí)現(xiàn)“十個(gè)左右世界第一或前列產(chǎn)品”的“三步走”第二階段目標(biāo)。
棉籽類業(yè)務(wù)25Q1已扭虧為盈，期待行情回暖利潤(rùn)修復(fù)。24年受豆油、豆粕等大宗價(jià)格影響，棉籽類產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅下跌，疊加公司未完全對(duì)鎖銷售，利潤(rùn)承壓。25Q1棉籽類相關(guān)產(chǎn)品隨豆油、豆粕等大宗商品行情逐漸回暖，公司嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)鎖經(jīng)營(yíng)模式，鎖定加工環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，25Q1實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，未來公司將逐漸擴(kuò)大60%含量蛋白的比例，提升加工環(huán)節(jié)毛利，提升生產(chǎn)管理的得率，穩(wěn)健發(fā)展。我們認(rèn)為，24年棉籽類業(yè)務(wù)處于經(jīng)營(yíng)底部，當(dāng)前棉籽類業(yè)務(wù)毛利率已見改善趨勢(shì)，并在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升的情況下，盈利能力有望逐步提升向好。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，在“三步走”戰(zhàn)略指引下，短期內(nèi)，公司依托強(qiáng)大的低成本工業(yè)化生產(chǎn)能力，有望將成熟的多品種發(fā)展模式進(jìn)行高效復(fù)制，使得梯隊(duì)品種的市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，中長(zhǎng)期看，做大做強(qiáng)保健品、中藥提取等大健康產(chǎn)業(yè)，有望在高景氣度的大賽道中快速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-27年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.31/4.69/5.96億元，同比增長(zhǎng)252%/42%/27%,EPS分別為0.68/0.97/1.23元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為20X/14X/11X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、棉籽及植提原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度加劇風(fēng)險(xiǎn)、下游終端需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
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