>> 申萬宏源-晨光生物(300138)棉籽業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧，植提業(yè)務(wù)逐步探底-250709
| 上傳日期： |
2025/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,王子昂 |
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投資要點：
事件：公司披露2025年半年度業(yè)績預告，25H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入34.6~37.6億，同比變化-0.89%至7.71%。實現(xiàn)歸母凈利潤2.02~2.32億，同比增長102.3%~132.4%，扣非凈利潤1.74~2.04億，同比增長117.4%~154.9%。業(yè)績變動主要原因系25H1棉籽類業(yè)務(wù)行情回暖，同比實現(xiàn)扭虧為盈。
投資評級與估值：結(jié)合宏觀經(jīng)濟形勢與公司目標，預測25-27年歸母凈利潤分別為3.24、4.08、5.12億，同比增長244.3%、25.9%和25.7%，當前股價對應25-27年P(guān)E分別為20x、16x、13x，與可比食品添加劑公司25-27年動態(tài)PE均值27x、22x、18x比較，公司估值處在均值以下，維持增持評級。短期來看，公司積極調(diào)整棉籽業(yè)務(wù)，伴隨棉籽蛋白價格上漲，公司盈利持續(xù)修復。中長期來看，植提主業(yè)已處于價格周期底部，公司已完成庫存儲備以進一步提升價格及份額優(yōu)勢，伴隨價格逐步回升，公司業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。
棉籽業(yè)務(wù)如期觸底，植提業(yè)務(wù)逐步回升。25Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.4~20.4億，同比變化-0.86%至16.2%。我們預計25Q2公司植提業(yè)務(wù)維持價穩(wěn)量增趨勢，伴隨產(chǎn)能出清價格回升，各產(chǎn)品有望逐步進入補庫存周期實現(xiàn)量價齊升。此外25M4美國FDA宣布在26年底前實現(xiàn)部分天然色素對合成色素的完全替代，25Q2以來雀巢、卡夫亨氏、好時等全球食品巨頭已宣布相關(guān)替換計劃，天然色素發(fā)展空間或伴隨食品健康安全需求進一步打開。
結(jié)合25Q1季報來看：公司辣椒相關(guān)主力產(chǎn)品市場管控能力強，植提業(yè)務(wù)增長塔基牢固。1）25Q1辣椒紅色素銷量快速增長彌補了價格隨成本下滑帶來的影響，25Q1營收增長7%；2）辣椒精價格觸底帶來需求顯著增長，在云南原材料的成本優(yōu)勢下，25Q1銷量實現(xiàn)翻倍增長。此外，公司有望憑借技術(shù)能力帶來的成本優(yōu)勢持續(xù)推動階梯及后備產(chǎn)品實現(xiàn)市占率穩(wěn)步提升。3）葉黃素市場目前仍供過于求，公司積極調(diào)整銷售計劃并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；4）甜菊糖苷規(guī)模持續(xù)擴張。主要系下游需求回暖疊加差異化產(chǎn)品市場開拓順利，公司產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升。5）25Q1番茄紅素、水飛薊等藥用提取物銷量保持增長。
棉籽業(yè)務(wù)扭虧為盈，植提業(yè)務(wù)毛利率提升。25Q2，公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.93~1.23億，同比增長51.1%~100.1%，扣非凈利潤0.78~1.08億，同比增長147.5%~242.5%。據(jù)公司公告，25H1辣椒紅、辣椒精、甜菊糖苷等植提類業(yè)務(wù)實現(xiàn)的毛利潤均同比增長，其中25Q1植提類業(yè)務(wù)毛利率同比提高2.15pct，我們預計25Q2公司植提業(yè)務(wù)維持利潤率提升，植提凈利潤增長或達雙位數(shù)。25年以來棉籽類業(yè)務(wù)行情回暖，公司嚴格執(zhí)行對鎖經(jīng)營模式，強化敞口管理，規(guī)避價格波動風險，25Q2棉籽業(yè)務(wù)持續(xù)扭虧。此外25Q1公允價值變動收益同比大幅扭虧，資產(chǎn)減值損失大幅增加，預計棉籽業(yè)務(wù)存貨減值已逐步計提。
股價表現(xiàn)的催化劑：植提新品放量，產(chǎn)品提價加速，上游成本下行。
核心假設(shè)風險：上游成本波動風險，產(chǎn)品價格波動風險，境外經(jīng)營風險。
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