>> 銀河證券-10月FOMC會議：降息如期落地，政策進(jìn)入觀察期-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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來源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪 |
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降息25個基點符合預(yù)期，12月再降預(yù)期明顯收窄∶美聯(lián)儲在10月議息會議上決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點至3.75%至4.00%，為年內(nèi)第二次、也是連續(xù)第二次降息，符合市場普遍預(yù)期。此次操作延續(xù)“風(fēng)險管理式”降息思路，意在在經(jīng)濟(jì)溫和放緩之際對沖就業(yè)下行風(fēng)險。然而，鮑威爾在新聞發(fā)布會上明確表示，12月是否繼續(xù)降息“遠(yuǎn)非板上釘釘”。美聯(lián)儲雖仍處于降息通道，但節(jié)奏趨緩，政策轉(zhuǎn)入數(shù)據(jù)驅(qū)動的觀察期，交易盤面迅速反應(yīng)，市場對年內(nèi)再降的概率從90%降至70%左右。
美聯(lián)儲內(nèi)部分歧明顯擴(kuò)大，決策層對風(fēng)險平衡看法分化:此次降息并未獲得全票支持，十位委員投下T成票，兩位委員投反對稟且方向相反。新任理事斯蒂芬·米蘭主張一次性降息50個基點，以更快應(yīng)對經(jīng)濟(jì)疲軟;而堪薩斯城聯(lián)儲主席杰弗里·施密德則傾向維持利率不變，認(rèn)為通脹仍偏高、政策不宜過度放松。兩張反對票一松一緊，顯示委員會內(nèi)部對“通脹韌性與就業(yè)風(fēng)險”的判斷分歧加大，美聯(lián)儲已從此前“一瞰抗通脹”的階段，進(jìn)入對降息節(jié)美存在爭議的階段，未來政策路徑的不確定性上升。
鮑威爾在新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)政策節(jié)奏將更加謹(jǐn)慎，12月行動取決于數(shù)據(jù)﹔鮑威爾指出，當(dāng)前利率區(qū)間已接近多數(shù)委員認(rèn)為的“中性水平”，部分委員主張“退一步、觀察再行”。他承認(rèn)，在政府停擺導(dǎo)致部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失的情況下，政策評估難度顯著上升。若無法獲得足夠的就業(yè)、通脹和產(chǎn)出信息，美聯(lián)慵可能傾向于“在霧中減速”，延氯進(jìn)一步調(diào)整的節(jié)賽，避免政策誤判。本次表態(tài)強(qiáng)化了“不預(yù)設(shè)路徑、數(shù)據(jù)依賴”的決策框架。我們認(rèn)為10月是最后一次確定性的降息,12月是可選但非必要的降息。
本次最大看點是宣布自12月1日起暫?？s表:美聯(lián)儲宣布自12月起停止縮減證券持有量，標(biāo)志著自2022年6月啟動的量化緊縮在三年半后正式告一段落。本次暫?？s表是對近期貨幣市場流動性迅速收緊的一種回應(yīng)。10月中旬，隔夜回購利率一度飆升至6%，逆回購池余額銳減至不足3000億美元，銀行體系準(zhǔn)備金跌破3萬億“警戒線”，短端資金市場出現(xiàn)明顯擠兌跡象。與此同時，財政部發(fā)債與TGA賬戶吸金進(jìn)一步放大了流動性緊張。暫停QT本質(zhì)上是“被動穩(wěn)流動性”的防風(fēng)險操作，以防2019年式的回購市場失序重演。鮑威爾在發(fā)布會上解釋稱，近期貨幣市場利率波動加劇、銀行體系準(zhǔn)備金逼近充足水平，美聯(lián)儲需在“流動性紅線”亮起前及時調(diào)整。暫?？s表并非重新放水，而是從“收緊流動性”轉(zhuǎn)向“防范扉擦、采住資金”。后續(xù)將保持資產(chǎn)負(fù)儣表規(guī)懼穩(wěn)定，并通過到期MBS再投資短期國債的方式信短久期、提高國債占比。從而降低回購市場被動。
美國經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張、勞動力市場逐步降溫，通脹回落但仍具黏性:今年上半年美國GDP增速約1.6%，消費保持韌性，企業(yè)投資延續(xù)增長，房地產(chǎn)活動依舊低迷但未形成系統(tǒng)拖累。勞動力市場呈現(xiàn)溫和降溫，就業(yè)增速放暴、職位空缺減少但失業(yè)率仍處低位。通脹方面，在截至9月的12個月里整體與核心PCE同比均約2.8%，關(guān)稅推升商品價格但服務(wù)業(yè)通脹回落。剔除關(guān)稅影響后核心通脹接近2.3%至2.4%，距離目標(biāo)區(qū)間不遠(yuǎn)。鮑威爾認(rèn)為,關(guān)稅導(dǎo)致的物價上升屬于一次性水平效應(yīng)，美聯(lián)儲的任務(wù)是防止其演化為持續(xù)通脹。
政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)真空，政策判斷與市場波動風(fēng)險上升:政府停擺造成大量關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布延遲，美聯(lián)儲需更多依賴高頻指標(biāo)與企業(yè)調(diào)查，削弱了政策前瞻性，也放大了市場對單一數(shù)據(jù)與官員表態(tài)的反應(yīng)。若停擺持續(xù)，將增加政策的不確定性，并強(qiáng)化“謹(jǐn)懊評估、延后行動”的必要性。
資產(chǎn)配置展望:(⑴）美股:科技及制造業(yè)龍頭普遍上調(diào)資本開支指引，美國產(chǎn)業(yè)投資周期仍處高位運行。暫停縮表的政策信號緩解了市場對流動性收緊的擔(dān)憂，標(biāo)普500指數(shù)有望繼續(xù)向7000點區(qū)域靠近。(2）美債收益率:在降息周期與穩(wěn)表效應(yīng)下預(yù)計將震蕩下行，10年期收益率有望向3.7%靠攏。(3）美元指數(shù):強(qiáng)勢主要源于內(nèi)生基本面保持韌疊加歐日經(jīng)濟(jì)面疲弱，預(yù)計后續(xù)維持高位盤整。(4）黃金:隨著地緣風(fēng)險階段性弱化、市場對美聯(lián)儲進(jìn)一步降息的押注降溫，在前期積累了較大漲幅后，短期內(nèi)金價可能表現(xiàn)偏軟，但中期仍受益于名義與實際利率的回落。關(guān)注10月30日中美談判，若談判順利將提振市場信心并改善全球資金風(fēng)險偏好。
風(fēng)險提示
1.美國勞動市場和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下行的風(fēng)險
2.美國銀行系統(tǒng)意外出現(xiàn)流動性問題的風(fēng)險
3.特朗普政策超預(yù)期刺激通脹的風(fēng)險
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