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公司2025Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比-17%。公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收332.97億元，同比+10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.13億元，同比-16%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.24億元、同比-10%。公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營收119.75億元，同比+19%、環(huán)比+14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.80億元，同比-17%、環(huán)比-11%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.71億元，同比-1%、環(huán)比-5%。公司2025Q3歸母凈利潤同比下滑系去年同期政府補(bǔ)貼較多，環(huán)比下滑主要系低價(jià)庫存對(duì)利潤邊際貢獻(xiàn)走弱等影響。
　　公司三元前驅(qū)體出貨顯著回暖。我們估計(jì)公司2025Q3三元前驅(qū)體出貨量約為5.5萬噸，同比增長17%、環(huán)比增長近10%。我們估計(jì)公司2025Q3三元前驅(qū)體噸凈利約為0.5萬元、環(huán)比穩(wěn)定。展望后續(xù)，伴隨海外客戶需求回暖，公司2025Q4生產(chǎn)穩(wěn)中向好，2025年前驅(qū)體出貨量有望達(dá)到近22萬噸，同比增長超10%。同時(shí)，稼動(dòng)率回暖背景下，公司前驅(qū)體盈利能力有望穩(wěn)中向好。
　　公司鈷系與磷系產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健。消費(fèi)電子需求回暖背景下，公司四氧化三鈷業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展、出貨量持續(xù)向好。我們估計(jì)2025Q3公司四氧化三鈷出貨量超0.9萬噸，同比增長超30%、環(huán)比持平；單噸凈利或有所回落、主要系低價(jià)庫存消化較多所致。動(dòng)力與儲(chǔ)能電池需求持續(xù)向好背景下，公司磷系材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們估計(jì)2025Q3公司磷酸鐵出貨量4.3萬噸、環(huán)比持平；磷酸鐵業(yè)務(wù)虧損2000萬以內(nèi)，環(huán)比持續(xù)減虧。展望后續(xù)，下游需求持續(xù)向好，公司磷系材料產(chǎn)能利用率穩(wěn)步走高，Q4有望持續(xù)減虧。
　　公司金屬鎳產(chǎn)品出貨持續(xù)增加，整體經(jīng)營穩(wěn)中向好。我們估計(jì)公司2025年前三季度鎳自供量近6.8萬噸，項(xiàng)目爬坡順利。鎳價(jià)波動(dòng)背景下，公司鎳項(xiàng)目經(jīng)營保持微利狀態(tài)，但受匯率波動(dòng)影響、產(chǎn)生一定匯兌損失。展望后續(xù)，鎳項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)釋放，2025年鎳自供量有望達(dá)到9-10萬噸。
　　公司在新材料新技術(shù)方面積極布局。固態(tài)電池材料方面，公司持續(xù)與行業(yè)領(lǐng)先電池企業(yè)合作，開發(fā)用于固態(tài)電池的高鎳三元前驅(qū)體，目前已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模試點(diǎn)階段。鈉電池材料方面，公司與某電池企業(yè)達(dá)成合作，共同開發(fā)層狀氧化物材料。磷系材料方面，公司開發(fā)的壓實(shí)密度2.6g/cm3的磷酸鐵鋰材料正在接受客戶驗(yàn)證。鈷系材料方面，公司產(chǎn)品積極推進(jìn)在人形機(jī)器人等新場景應(yīng)用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；三元需求不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。考慮到鎳價(jià)以及匯率波動(dòng)對(duì)公司盈利產(chǎn)生的消極影響、以及新業(yè)務(wù)發(fā)展前期對(duì)于盈利造成的短期壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.82/19.70/23.41億元（原預(yù)測為17.23/21.33/25.86億元），同比+8%/+25%/+19%，EPS為1.69/2.10/2.50元，動(dòng)態(tài)PE為26.7/21.4/18.0倍。