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四大業(yè)務(wù)板塊架構(gòu)清晰，掌握優(yōu)質(zhì)客戶資源。無錫振華深耕汽車零部件業(yè)務(wù)三十余年，已構(gòu)建起沖壓零部件、模具、分拼總成加工和精密電鍍四大業(yè)務(wù)板塊。公司2024年全年?duì)I收25.31億元，2025年上半年?duì)I收12.87億元；2023年毛利率回升，2025年上半年毛利率增長至29.04%。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)且基本盤穩(wěn)固，深度合作上汽集團(tuán)；為順應(yīng)汽車電動化趨勢，積極拓展新勢力客戶，成功進(jìn)入特斯拉、理想汽車及小米汽車等車企供應(yīng)鏈。公司2023年完成收購無錫開祥，布局精密電鍍業(yè)務(wù)，目前正在切入功率半導(dǎo)體領(lǐng)域。
　　沖壓及分拼業(yè)務(wù)受益于核心客戶的復(fù)蘇與成長。公司沖壓零部件生產(chǎn)能力與技術(shù)優(yōu)勢顯著，通過模具自研自產(chǎn)，打通沖壓產(chǎn)業(yè)鏈。核心客戶上汽處于復(fù)蘇中，尚界有望帶來新的自主品牌增量；開拓小米汽車、特斯拉、理想汽車等新能源客戶，公司多區(qū)域布局產(chǎn)能，以應(yīng)對未來客戶的需求；公司的產(chǎn)品、服務(wù)獲得客戶信任，隨著重要新能源車企客戶的新品和改款發(fā)布，公司有望持續(xù)提升在核心客戶端的收入規(guī)模。公司分拼總成加工業(yè)務(wù)主要客戶為上汽乘用車，主要服務(wù)其旗下名爵、榮威、智己等品牌；分拼總成加工業(yè)務(wù)受益于自主品牌崛起的大趨勢。
　　精密電鍍業(yè)務(wù)開啟第二增長極，新增功率半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)。2023年2月公司并表無錫開祥100%股權(quán)，正式進(jìn)入選擇性精密電鍍業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司是聯(lián)合電子在精密電鍍領(lǐng)域的國內(nèi)核心供應(yīng)商，自2014年樣件通過博世審核后，2016年開始正式量產(chǎn)供貨，2018年參與完成博世新一代高壓噴油器的全球同步研發(fā)。2021-2024年，公司精密電鍍件銷量從7,166萬件增長至12,221萬件，毛利率高達(dá)80%。此外，公司投資建設(shè)車用功率半導(dǎo)體組件項(xiàng)目，已于2024年8月取得投資項(xiàng)目備案證，2025年2月獲得環(huán)評批復(fù)。公司已取得上汽英飛凌功率半導(dǎo)體電鍍底板產(chǎn)品的定點(diǎn)通知，業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)中。車載功率半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)，有望給公司帶來新的增長空間。
　　盈利預(yù)測與估值：預(yù)計(jì)2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為31.02/40.24/47.57億元，歸母凈利潤分別為5.01/6.26/7.37億元，同比增速分別為32.5%/24.9%/17.8%；對應(yīng)EPS分別為1.43/1.79/2.11元（公司股本在2025年增加），對應(yīng)PE分別為15.8/12.6/10.7倍。采用分部估值法，預(yù)計(jì)2026年公司合理市值區(qū)間為96.99-110.93億元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)展業(yè)受阻的風(fēng)險(xiǎn)；核心客戶的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇、客戶集中度高的風(fēng)險(xiǎn)等。