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1H25業(yè)績符合預(yù)期：1H25公司總營業(yè)收入同比+15.2%至12.9億元（vs.約占我們?nèi)觐A(yù)測的38%），歸母凈利潤同比+27.2%至2.0億元（vs.約占我們?nèi)觐A(yù)測的40%）；其中，2Q25營業(yè)收入同比+9.5%/環(huán)比+14.4%至6.9億元，歸母凈利潤同比+31.9%/環(huán)比+13.0%至1.1億元。我們判斷，1H25公司業(yè)績增長強(qiáng)勁主要受益于小米配套車型銷量增長、以及原材料價(jià)格持續(xù)下行。
　　2Q25毛利率表現(xiàn)亮眼，費(fèi)用端持續(xù)優(yōu)化：利潤端：1H25公司毛利率同比+4.5pcts至29.0%，其中2Q25毛利率同比+6.2pcts/環(huán)比+1.8pcts至29.9%。費(fèi)用端：1H25公司銷管研三費(fèi)費(fèi)用率同比-0.9pcts至6.6%，其中2Q25銷管研三費(fèi)費(fèi)用率同比-0.8pcts/環(huán)比-0.3pcts至6.4%。我們判斷，公司毛利率增長主要受益于沖壓業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、電鍍業(yè)務(wù)放量、以及上游原材料價(jià)格下行，預(yù)計(jì)2H25E隨配套小米/上汽等客戶新車型逐步爬坡上量、以及上汽傳統(tǒng)車型銷量恢復(fù)（1H25上汽集團(tuán)銷量同比+12.35%至205.3萬輛），沖壓業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大+分拼業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)或進(jìn)一步增厚公司盈利。
　　新能源客戶帶來沖壓主業(yè)發(fā)展新機(jī)遇，電鍍業(yè)務(wù)拓寬或迎新增長點(diǎn)：我們看好公司：1）沖壓主業(yè)方面，公司當(dāng)前已配套上汽、特斯拉、小米汽車、理想等客戶（其中，小米YU7上市后1小時(shí)內(nèi)大定破28.9萬臺(tái)、上汽與華為合作新車型尚界H5預(yù)售1小時(shí)小訂突破2.5萬臺(tái)），新能源客戶為公司沖壓主業(yè)發(fā)展帶來新機(jī)遇，受益于下游核心客戶銷量增長勢頭強(qiáng)勁，公司業(yè)務(wù)規(guī)模+盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)；2）電鍍業(yè)務(wù)方面，公司全資子公司無錫開祥為聯(lián)合電子精密鍍鉻領(lǐng)域國內(nèi)唯一合格供應(yīng)商、也是德國博世全球產(chǎn)能重要供應(yīng)基地之一，2024年無錫開祥新獲上汽英飛凌汽車功率半導(dǎo)體（上海）有限公司功率半導(dǎo)體電鍍底板產(chǎn)品定點(diǎn)，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)布局延伸至汽車電子器件領(lǐng)域或迎來新增長點(diǎn)。我們看好公司新能源項(xiàng)目以及電鍍業(yè)務(wù)持續(xù)開拓帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)步增長前景。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：我們看好公司沖壓+電鍍雙驅(qū)動(dòng)業(yè)績穩(wěn)健增長前景，維持2025E/2026E/2027E歸母凈利潤預(yù)測為5.0/6.0/6.6億元；我們預(yù)計(jì)，小米YU7等車型將在2026E對(duì)公司產(chǎn)生全年業(yè)績貢獻(xiàn)，采用2026年EPS并給予16.5xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至39.81元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶新車型進(jìn)展不及預(yù)期、電鍍業(yè)務(wù)開拓情況不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、核心客戶銷量受關(guān)稅政策波動(dòng)影響不及預(yù)期。