>> 浙商證券-無錫振華(605319)深度報告：綁定小米汽車快速放量，規(guī)模效應帶動盈利高增-250805
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 2632KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉巍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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無錫振華：公司成立于1989年，2024年營收25.3億元，歸母凈利潤3.8億元。
2022-2024年收入端CAGR為20.4%，利潤端CAGR為116.1%；沖壓零部件/分拼總成/電鍍業(yè)務營收14.8/4.4/1.8億元，毛利率分別為16.8%/21.9%/80.5%。
2024年，公司銷售毛利率/凈利率分別為25.9%/14.9%。2022-2024年，公司ROE分別為4.6%/13.2%/16.4%。
客戶端：公司深度綁定上汽，陸續(xù)開拓新能源客戶特斯拉、理想、小米等。
產(chǎn)品端：實現(xiàn)從沖焊件到分拼總成件的升級，同時開拓高盈利性電鍍業(yè)務。
推薦邏輯
一、高盈利性分拼業(yè)務彈性大：
公司為上汽乘用車提供分拼總成加工服務，主要產(chǎn)地為鄭州及寧德工廠。2024年鄭州工廠轉(zhuǎn)固，產(chǎn)能上升、訂單不足，產(chǎn)能利用率僅為56%，導致毛利率下滑明顯（23/24年為41.6%/21.9%），后續(xù)產(chǎn)能利用率的提升有望增厚該部分利潤。
?、俪隹诙朔€(wěn)步修復：2024年，受歐洲對中電動車關(guān)稅影響，上汽出口下滑14%；目前歐洲整體政策壓力仍在，但名爵產(chǎn)品力強、燃油車占比較高，今年以來保持堅挺，出口銷量有望上行。
②尚界銷量可期：預計2025年下半年上市。上汽與華為第五界，面向更廣大客群。定位20萬級SUV，預計是同價格帶下極具性價比的智能電車。
該價格帶特點為市場空間大、科技力不足，主流車型為比亞迪宋、豐田榮放等車型。上汽貢獻成熟的供應鏈、制造體系及品質(zhì)管控能力，華為則提供鴻蒙OS座艙、ADS高階智駕系統(tǒng)、智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)等核心技術(shù)，形成“制造基因+數(shù)字基因”的雙重護城河。期待后續(xù)尚界車系為公司帶來的業(yè)績彈性。
二、沖壓零部件業(yè)務有望顯著受益于小米放量：核心客戶小米新車不斷，持續(xù)擴產(chǎn)。公司是小米核心供應商，SU7、YU7均獲得好市場反響。預計新車型的銷售有望增厚公司業(yè)績。同時，小米持續(xù)擴產(chǎn)及發(fā)布新車，后續(xù)看點多、銷量潛力大；公司有望深度受益，年初發(fā)布可轉(zhuǎn)債，募資加碼產(chǎn)能建設，產(chǎn)能50萬臺、預計可實現(xiàn)8億元收入。
三、電鍍業(yè)務應用前景廣闊，期待穩(wěn)步放量：高盈利性及高壁壘業(yè)務，預計后續(xù)在高壓噴射系統(tǒng)及功率半導體領域應用前景廣闊。公司戰(zhàn)略為綁定下游頭部客戶，實現(xiàn)業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。
?、賴娚湎到y(tǒng)方面，公司獨供聯(lián)合電子，除純電車外均需該系統(tǒng)，后續(xù)隨下游滲透率提升，有望穩(wěn)步配套放量。
?、诠β拾雽w方面，IGBT及SIC在新能源汽車上應用廣闊，公司目前拿到上汽英飛凌定點，前景可期。
盈利預測與估值
公司深耕沖壓行業(yè)，客戶好、成本控制能力優(yōu)秀，同時新業(yè)務成長潛力大，有望受益于中國電車格局的更迭，及配置持續(xù)提升。預計公司2025-2027年收入分別為34.3/44.4/52.3億元，分別同比+35.5%/29.4%/17.9%；歸母利潤分別為5.1/6.5/7.9億元，分別同比+35.7%/26.6%/21.2%；PE分別為16.1/12.7/10.5X。首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
核心客戶銷量不及預期；原材料價格波動；關(guān)稅影響下游客戶銷量；分拼總成業(yè)務盈利性不及預期風險。
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