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事件：
　　近日公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告。
　　觀點(diǎn)：
　　拓益銷(xiāo)售收入保持高增速，公司虧損顯著收窄，在手現(xiàn)金33億元。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入18.06億元（同比+42.06%），其中，核心產(chǎn)品特瑞普利單抗于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入14.95億元，同比增長(zhǎng)約40%。研發(fā)費(fèi)用為9.82億元(同比+12.34%)，銷(xiāo)售費(fèi)用為7.68億元（同比+12.38%），管理費(fèi)用為3.10億元（同比-12.27%）。歸母凈利潤(rùn)為-5.96億元，同比減虧35.72%。截至2025年9月30日，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額合計(jì)約人民幣33億元。
　　拓益遞交第13項(xiàng)適應(yīng)癥（1LUC）上市申請(qǐng)，PD-1/VEGF海外啟動(dòng)新輔助NSCLC臨床。2025年8月，拓益用于一線治療HER2表達(dá)尿路上皮癌的新適應(yīng)癥上市申請(qǐng)獲得NMPA受理，這是拓益在中國(guó)內(nèi)地遞交的第13項(xiàng)適應(yīng)癥上市申請(qǐng)。JS207（PD-1/VEGF）已在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)多項(xiàng)臨床研究，2025年10月，JS207用于NSCLC新輔助治療的II/III期臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲FDA批準(zhǔn)。此外，JS005（IL-17A）治療中重度斑塊狀銀屑病的3期臨床研究達(dá)到主要終點(diǎn)，JT118（猴痘病毒重組蛋白疫苗）的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲NMPA批準(zhǔn)。
　　核心管線具有多項(xiàng)催化劑，重點(diǎn)關(guān)注JS207數(shù)據(jù)讀出。1）JS207（PD1/VEGF）有望于25H2-26H1數(shù)據(jù)讀出；2）特瑞普利單抗皮下劑型有望25H2數(shù)據(jù)讀出并遞交NDA；3）JS203（CD20/CD3）有望2026年啟動(dòng)關(guān)鍵注冊(cè)臨床；4）JS107（CLDN18.2 ADC）預(yù)計(jì)2025年內(nèi)啟動(dòng)3期；5）JS105（PI3K-α）預(yù)計(jì)2025年內(nèi)啟動(dòng)3期；6）JS005（IL-17A）用于銀屑病治療適應(yīng)癥預(yù)計(jì)2025年底申報(bào)上市。
　　投資建議：
　　我們分別使用DCF法和NPV法進(jìn)行估值并取二者平均數(shù)，測(cè)算出目標(biāo)市值為525億元人民幣，對(duì)應(yīng)股價(jià)為51.16元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)或銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。