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四方股份發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.11億元（yoy+30.65%，qoq-3.69%），歸母凈利2.28億元（yoy+22.78%，qoq-2.92%），扣非歸母凈利2.19億元（yoy+18.48%，qoq-3.26%）?？紤]到公司為國(guó)內(nèi)電網(wǎng)二次設(shè)備行業(yè)領(lǐng)軍者，網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，網(wǎng)外業(yè)務(wù)快速突破；固態(tài)變壓器技術(shù)領(lǐng)先，有望在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，看好公司盈利持續(xù)向上，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，費(fèi)率穩(wěn)步下降
　　2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.32億元（yoy+20.39%），歸母凈利7.04億元（yoy+15.57%），扣非凈利6.80億元（yoy+14.49%）。公司2025年Q1-3毛利率為30.77%，同比-2.93pct，凈利率為11.47%，同比-0.51pct；主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，毛利率相對(duì)較低的新能源等網(wǎng)外業(yè)務(wù)收入占比提升。公司2025年Q1-3整體費(fèi)用率為17.64%，同比-2.54pct，其中，銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為6.32%、3.59%、-0.60%、8.32%，同比變化-0.64、-0.87、+0.34、-1.37pct，整體費(fèi)用率穩(wěn)步下降。
　　800V高壓直流架構(gòu)再明確，SST或?yàn)榻K局方案
　　英偉達(dá)于OCP大會(huì)（10.13-16日）發(fā)布技術(shù)白皮書(shū)《下一代人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的800VDC架構(gòu)》，提出為滿足AI工廠不斷增長(zhǎng)的電力需求，英偉達(dá)正在探索中壓整流器的應(yīng)用（將中壓交流電轉(zhuǎn)換為800VDC），并尋求固態(tài)變壓器（SST）技術(shù)作為面向未來(lái)的設(shè)施配電解決方案。其中中壓整流器因技術(shù)與應(yīng)用成熟度有望先行，SST方案或更偏向終局，英偉達(dá)正與合作伙伴共同開(kāi)發(fā)相關(guān)方案?？春脭?shù)據(jù)中心功率加速提升的背景下，高壓直流方案的滲透率持續(xù)提高，包括中壓整流器（HVDC）、SST等。
　　公司固態(tài)變壓器技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，AIDC打開(kāi)天花板
　　公司目前可以提供交流10kV~35kV、直流20kV~60kV接入，240V~800V直流輸出的SST（固態(tài)變壓器）系列產(chǎn)品，其效率高達(dá)99%；通過(guò)高冗余度模塊設(shè)計(jì)、直流限流技術(shù)，供電可靠性高達(dá)99.99%；同時(shí)可實(shí)現(xiàn)多端直流接入，具備高集成度、易安裝等優(yōu)勢(shì)，已有多項(xiàng)標(biāo)桿案例（如東莞巷尾多站合一直流微電網(wǎng)示范工程、寧波慈溪?dú)潆婑詈现绷魑⒕W(wǎng)示范工程、城市配電網(wǎng)柔性互聯(lián)關(guān)鍵設(shè)備技術(shù)示范工程、南方電網(wǎng)松山湖中壓柔性直流互聯(lián)示范工程、三峽能源云南光伏電站直流升壓示范項(xiàng)目等）。四方除SST之外，還可提供直流斷路器、交直流保護(hù)裝置等，是國(guó)內(nèi)少有的能提供數(shù)據(jù)中心交直流配電系統(tǒng)一二次關(guān)鍵設(shè)備及解決方案的廠家，有望在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域斬獲新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)為8.45/9.88/11.50億元（三年復(fù)合增速為17.14%），對(duì)應(yīng)EPS為1.01/1.19/1.38元。截至10月29日，可比公司2026年一致性預(yù)期平均PE為25倍，考慮到公司SST技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，已經(jīng)具備多項(xiàng)標(biāo)桿案例，AIDC業(yè)務(wù)具備較高增長(zhǎng)空間，同時(shí)股息率較高，我們給予公司2026年30倍PE，給予目標(biāo)價(jià)35.70元（前值22.22元，對(duì)應(yīng)22倍25年P(guān)E），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。