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事件
　　公司發(fā)布25年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收63.19億元，同比下滑2.25%，歸母凈利潤6.29億元，同比增長30.44%，扣非歸母凈利潤3.33億元，同比下降22.04%。單Q3季度公司營收26.84億元，同比增長5.03%，歸母凈利潤3.61億元，同比增長51.67%，扣非歸母凈利潤0.95億元，同比下滑50.61%。歸母凈利潤與扣非凈利潤差異一方面來自于公司投資悍高集團(tuán)上市，Q3產(chǎn)生2.73億的公允價(jià)值收益，另一方面扣非凈利潤下降由于裕豐漢唐減值損失所致。
　　點(diǎn)評(píng)
　　Q3去庫存背景下收入轉(zhuǎn)正，持續(xù)渠道+產(chǎn)品擴(kuò)張：公司Q3季度收入同比增長5.0%，在行業(yè)需求較弱+渠道去庫存背景下，公司拓展渠道+產(chǎn)品，繼續(xù)推進(jìn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)布局以及家具廠渠道，同時(shí)拓展顆粒板等品類，實(shí)現(xiàn)收入同比轉(zhuǎn)正。公司Q3單季度毛利率為16.70%，同比下滑0.37pct，整體保持相對(duì)穩(wěn)定
　　裕豐漢唐減值拖累凈利率，費(fèi)用率基本持平：公司Q3單季度扣非凈利率為3.54%，同比下滑3.98pct，主要因確認(rèn)裕豐漢唐商譽(yù)減值1.0億元導(dǎo)致。費(fèi)用率方面，公司前三季度期間費(fèi)用率為6.58%，同比基本持平，前三季度銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.73%、2.53%、0.65%、-0.34%，同比變動(dòng)+0.03pct、-0.05pct、-0.07pct、+0.1pct。現(xiàn)金流方面，公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入4.73億，同比多增0.53億元。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25-26年收入分別為97.1億、102.6億元，同比+5.7%、+5.6%，預(yù)計(jì)25-26年歸母凈利潤分別為8.6億、8.0億，同比+46.2%、-6.7%，對(duì)應(yīng)25-26年P(guān)E分別為12.0X、12.9X。風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　房地產(chǎn)需求持續(xù)走弱風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)