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事件：
　　公司公布了半年報(bào)。2025H1實(shí)現(xiàn)營收36.3億元同比-7%，歸母凈利潤2.7億元同比+10%。
　　點(diǎn)評：
　　2025H1凈利率7.4%，較2024年全年水平+0.9pct。2025H1實(shí)現(xiàn)銷售毛利率18.3%同比+0.8pct，銷售凈利率7.4%同比+1.1pct。其中，2025Q2實(shí)現(xiàn)營收23.6億元同比-3%，歸母凈利潤1.7億元同比+7%，銷售毛利率16.9%同比-0.3pct，銷售凈利率7.1%同比+0.5pct。
　　裝飾材料業(yè)務(wù)方面，板材下滑，其他裝飾材料增長。2025H1，公司裝飾材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.9億元同比-9%，其中板材產(chǎn)品收入17.9億元同比-16%，裝飾材料業(yè)務(wù)品牌使用費(fèi)1.9億元同比-16%，其他裝飾材料10.1億元同比+10%。公司發(fā)力產(chǎn)品策略，加大柜門板、封邊條、五金、膠粘劑等高毛利附加產(chǎn)品和輔料輔材的推廣力度，搭配流量產(chǎn)品進(jìn)行銷售。
　　定制家居業(yè)務(wù)平穩(wěn)。公司定制家居業(yè)務(wù)緊緊圍繞定制柜類、地板和木門等木作產(chǎn)品，重點(diǎn)拓展核心區(qū)域門店零售業(yè)務(wù)，發(fā)力擴(kuò)展整裝渠道市場，同時(shí)控制穩(wěn)固定制工程業(yè)務(wù)規(guī)模；2025H1公司定制家居業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元同比+4%；其中兔寶寶全屋定制業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.1億元同比+3%，工程定制業(yè)務(wù)的青島裕豐漢唐實(shí)現(xiàn)收入0.5億元同比-60%；產(chǎn)品角度，柜類/地板/木門分別實(shí)現(xiàn)營收4.4/1.4/0.2億元，同比+6%/-13%/+102%，另有少量品牌使用費(fèi)收入。
　　中期分紅2.3億元。2024年公司現(xiàn)金分紅4.9億元，股利支付率84%。2025H1，公司增設(shè)中期分紅，總額2.3億元，股利支付率87%。
　　參投企業(yè)悍高集團(tuán)上市。悍高集團(tuán)2025年7月30日A股上市，據(jù)其披露，截至7月30日，兔寶寶全資子公司持有其739萬股，持股比例1.85%位列第7；結(jié)合悍高集團(tuán)8月22日收盤價(jià)53.41元/股測算，兔寶寶持股價(jià)值約4.05億元，預(yù)計(jì)2025Q3將實(shí)現(xiàn)較高其他綜合收益。
　　維持“買入”評級，重視紅利價(jià)值。考慮地產(chǎn)需求不及預(yù)期，結(jié)合公司中報(bào)，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025年~2027年歸母凈利潤為6.6/7.4/8.2億元（2025/2026預(yù)測前值為8.3/9.7億元，新增2027年預(yù)測），同比+13%/12%/10%，對應(yīng)PE為13/12/11倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績及估值不及預(yù)期