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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.34億元，同比+3.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.23億元，同比+31.48%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.47億元，同比+27.62%。其中，25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.08億元，同比+4.42%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比+27.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比+21.88%。
　　低溫保持良好增長(zhǎng)勢(shì)頭，新品收入占比創(chuàng)新高。25Q3公司營(yíng)業(yè)收入同比+4.42%，其中低溫品類保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，“活潤(rùn)”系列延續(xù)上半年良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新品收入占比保持雙位數(shù)并創(chuàng)新高，我們判斷在乳品消費(fèi)相對(duì)疲軟大環(huán)境下，常溫奶表現(xiàn)相對(duì)有壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)消費(fèi)逐步回暖后，常溫有望重回增長(zhǎng)。
　　毛利率保持穩(wěn)定，凈利率水平顯著提升。25Q3公司毛利率/凈利率分別為28.43%/7.99%，分別同比-0.39/+1.45pct，公司新品收入占比創(chuàng)新高，毛利率整體穩(wěn)定。費(fèi)用端，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.08%/2.91%/0.39%/0.74%，分別同比-0.19/-1.05/-0.07/-0.15pct，公司運(yùn)營(yíng)效率不斷提升，降本增效，凈利率提升保持良好勢(shì)頭。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在當(dāng)前乳品行業(yè)相對(duì)復(fù)雜的發(fā)展背景下，公司堅(jiān)定“鮮立方戰(zhàn)略”，走出了一條獨(dú)特的區(qū)域性乳企發(fā)展之路。我們認(rèn)為，公司凈利率超預(yù)期提升是建立在公司扎實(shí)發(fā)展低溫品類的硬功夫基礎(chǔ)之上，沿著這條鮮立方之路，公司持續(xù)朝著五年戰(zhàn)略規(guī)劃的目標(biāo)邁進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司2025-27年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.11/8.29/9.38億元，同比分別+32%/+17%/+13%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-27年P(guān)E分別為20x/17x/15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事件、市場(chǎng)需求不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、奶牛養(yǎng)殖疾病及自然災(zāi)害等