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業(yè)績增長穩(wěn)定，息差走勢趨穩(wěn)
　　渝農(nóng)商行營收增速回升，主要得益于凈利息收入修復(fù)。根據(jù)2025年三季報(bào)，渝農(nóng)商行營業(yè)收入同比增長0.7%，營收增速較上半年提高0.2 pct，歸母凈利潤增速為3.7%，較上半年下降0.9 pct。凈利息收入增速為6.9%，較上半年提高0.9 pct，主要是今年以來凈息差降幅明顯收窄。
　　今年以來，渝農(nóng)商行息差走勢趨穩(wěn)。前三季度，渝農(nóng)商行凈息差為1.59%，較中期下降1 BP，較上年下降2 BP，息差走勢趨于平穩(wěn)。息差趨穩(wěn)主要得益于渝農(nóng)商行負(fù)債端成本大幅壓降，上半年存款成本率較上年下降21BP，成本節(jié)約效應(yīng)顯著。
　　前三季度，渝農(nóng)商行非息收入占比下降至17.6%，主要是受到手續(xù)費(fèi)收入拖累，手續(xù)費(fèi)收入增速同比下滑16.7%。此外，投資收益下降8.1%，主要是受三季度債市波動影響。
　　資產(chǎn)保持較強(qiáng)擴(kuò)張動能
　　渝農(nóng)商行總資產(chǎn)增速提升，公司貸款持續(xù)快速增長。三季度末，渝農(nóng)商行總資產(chǎn)增速較上半年提高1.2 pct至9.1%，貸款增速較上半年提高0.5pct至8.8%，主要受益于公司貸款增長較快。公司貸款同比增長17.1%，保持高位增長水平，個(gè)人貸款同比增長3.6%，今年以來個(gè)人貸款增速穩(wěn)步提升。金融投資增速為6.3%，低于總資產(chǎn)增速水平。
　　三季度末，渝農(nóng)商行存款增速為9.3%，存款增速穩(wěn)步提升，是未來壓降負(fù)債成本的良好基礎(chǔ)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)鞏固，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)
　　渝農(nóng)商行不良率明顯下降，資產(chǎn)質(zhì)量趨于改善。三季度末，渝農(nóng)商行不良貸款率較中期下降0.05個(gè)百分點(diǎn)至1.12%，撥備覆蓋率為364.82%，今年以來撥備率穩(wěn)中有升。渝農(nóng)商行核心資本充足率為12.98%，較中期末下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，仍然保持充裕水平。整體而言，渝農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍然較強(qiáng)。
　　投資建議
　　在區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力推動下，渝農(nóng)商行保持資產(chǎn)擴(kuò)張動能。渝農(nóng)商行負(fù)債成本壓降有效，息差壓力明顯緩解，息差呈現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢，促進(jìn)業(yè)績穩(wěn)健增長。渝農(nóng)商行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨于收斂，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)鞏固。根據(jù)公司三季報(bào)情況，調(diào)整2025~2027年歸母凈利潤增速至4.5%/5.0%/6.3%（預(yù)測前值為6.0%/5.4%/4.7%），現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PB為0.54/0.8/0.43倍。維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，信貸擴(kuò)張趨緩；資產(chǎn)質(zhì)量波動。