>> 華創(chuàng)證券-渝農(nóng)商行(601077)2025年三季報點評：息差基本企穩(wěn)，風(fēng)險抵補能力仍較強-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
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事項：
10月28日，渝農(nóng)商行披露2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入216.58億元，同比增長0.67%（上半年為0.46%）；實現(xiàn)歸母凈利潤106.94億元，同比增長3.74%（上半年為4.63%）。不良貸款率環(huán)比下降5bp至1.12%；撥備覆蓋率環(huán)比上升9pct至365%。
評論：
凈利息收入支撐營收增長，撥備計提力度加大，歸母凈利潤增速略有放緩。1）核心營收能力持續(xù)向好。3Q25營收同比增長1.1%，增速環(huán)比上升1.5pct，主要由凈利息收入驅(qū)動，在規(guī)模擴張和單季息差企穩(wěn)回升背景下，單季凈利息收入同比增長8.7%至61.1億元。2）非息收入形成拖累?；蚴苌虘魳I(yè)務(wù)拓展策略影響，單季中收同比下降25.1%；而受市場利率波動以及去年同期高基數(shù)的影響，單季其他非息收入同比下降37.4%，對營收有所拖累；3）減值計提力度加大，利潤增速有所放緩。前三季度歸母凈利潤同比增3.74%，較上半年增速有所下降。主要是由于上半年撥備計提力度較小，而三季度單季不良生成率有所抬升，因此公司在三季度加大了撥備計提力度，撥備覆蓋率環(huán)比上升9pct至365%。
重慶地區(qū)信貸需求仍較旺，三季度對公和零售貸款均提速。1）存貸款規(guī)模穩(wěn)步擴張。截至Q3末，生息資產(chǎn)同比增長9.0%，較Q2末提速1pct；貸款總額7779.73億元，同比增長8.75%，較Q2末提速0.5pct；存款總額1.03萬億元，同比增長9.3%，較Q2末提速0.4pct。2）對公貸款為主要增長引擎。對公貸款（含票據(jù)）同比增長12.3%，較Q2末提速0.2pct。主要由于公司積極服務(wù)成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈、西部陸海新通道及“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群等重大戰(zhàn)略，項目儲備充足。3）零售貸款延續(xù)較好增長態(tài)勢。零售貸款同比3.6%，較Q2末提速0.9pct，預(yù)計主要是消費貸、信用卡等實現(xiàn)較快增長。
單季息差企穩(wěn)回升，負(fù)債成本優(yōu)勢凸顯。公司披露的前三季度累計凈息差為1.59%，較1H25僅下降1bp，較年初也僅下降2bp，息差基本企穩(wěn)。我們測算3Q25單季凈息差（期初期末口徑）為1.58%，環(huán)比上升2bp，體現(xiàn)公司較強的存貸定價能力。1）資產(chǎn)端收益率降幅收窄。測算單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降4bp至3.01%（Q2降幅為6bp），或主要由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，貸款占生息資產(chǎn)比重上升8bp至46.81%；2）負(fù)債端成本管控成效顯著。單季計息負(fù)債成本率環(huán)比下降7bp至1.49%（Q2降幅為6bp）。核心在于存款成本的有效壓降，主要得益于公司主動壓降長期限定期存款，并引導(dǎo)存款短期化，持續(xù)鞏固其低成本負(fù)債優(yōu)勢。
資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，預(yù)計零售風(fēng)險仍有所承壓。整體不良率穩(wěn)中有降，三季度末不良率1.12%，環(huán)比下降5bp。三季度單季不良凈生成率則環(huán)比上升20bp至0.67%，結(jié)合二季度的情況來看，預(yù)計受宏觀環(huán)境影響，零售貸款風(fēng)險仍有所承壓。對此公司加大了不良核銷和撥備計提力度，不良貸款額、率雙降，撥備水平依然充足。撥備覆蓋率環(huán)比上升9pct至365%，風(fēng)險抵補能力仍然較強。
投資建議：渝農(nóng)商行深耕重慶，擁有顯著的縣域網(wǎng)點和低成本負(fù)債優(yōu)勢，核心盈利能力穩(wěn)健。公司緊抓成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈、“33618”現(xiàn)代制造業(yè)集群體系等國家級和區(qū)域級戰(zhàn)略機遇，對公業(yè)務(wù)增長空間廣闊，為未來業(yè)績增長提供有力支撐。資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，零售風(fēng)險可控，撥備水平充足。公司分紅政策穩(wěn)定，當(dāng)前股息率具備吸引力。我們看好公司在區(qū)域經(jīng)濟中的核心地位和穩(wěn)健的經(jīng)營策略，考慮當(dāng)前宏觀環(huán)境，我們維持此前預(yù)測，預(yù)計2025E-2027E公司營收同比增速分別為1.5%、4.5%、5.8%，歸母凈利潤增速分別為4.6%、4.8%、5.3%。當(dāng)前股價對應(yīng)2026EPB為0.57X，結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟環(huán)境，考慮當(dāng)前公司所處區(qū)域優(yōu)勢、業(yè)務(wù)特色和優(yōu)質(zhì)客群給予的增長潛力，考慮銀行板塊后續(xù)仍有增量資金入市，給予公司2026E目標(biāo)PB 0.68X，對應(yīng)A股/H股目標(biāo)價8.36元/7.60港元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期；特定區(qū)域風(fēng)險暴露；信貸投放不及預(yù)期。
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