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公司發(fā)布25年三季報，25年前三季度公司實現收入84.88億元，同比+8.66%，歸母凈利潤2.79億元，同比+4.81%。單Q3公司實現收入31.40億元，同比+4.44%，歸母凈利潤0.97億元，同比+111.71%。
　　Q3公司收入穩(wěn)健增長。分業(yè)務來看，我們認為25Q3公司跨境電商收入增速延續(xù)Q2的增長趨勢，主要原因為公司持續(xù)推新品，以及關稅后線下普遍漲價，線上性價比優(yōu)勢凸顯帶動線上滲透率提升；我們認為代工業(yè)務表現穩(wěn)定，關稅對客戶下單節(jié)奏有一定影響，但公司越南產能可基本覆蓋對美出口，競爭優(yōu)勢強。
　　Q3毛利率同比大幅改善。25年前三季度公司毛利率17.76%，同比-0.77pct；25年單Q3公司毛利率17.56%，同比+3.24pct。Q3毛利率同比改善幅度較大，主要是去年Q3為海運費高點，今年Q3運價指數降幅較大（同比-39%）；且公司今年跨境電商戰(zhàn)略從份額轉向利潤，定價有所上調，帶動毛利率改善。
　　加強費用管控，費用率均有不同程度下降。25年前三季度公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分別-0.52、-0.18、-0.27、-0.6pct。
　　展望四季度，整體或將延續(xù)環(huán)比增長趨勢。其中跨境業(yè)務預計收入延續(xù)增長趨勢，利潤率環(huán)比改善；代工業(yè)務隨著越南關稅落地及提價對市場的影響減弱，訂單或有所恢復。
　　投資建議：短期來看，隨著公司跨境電商業(yè)務戰(zhàn)略從份額轉向效益，盈利能力有望持續(xù)修復。中長期來看，公司依托跨境電商渠道，逐漸由傳統(tǒng)代工制造商轉變?yōu)椤爸圃?品牌”雙輪驅動的全鏈條經營企業(yè)。我們預計公司25-27年歸母凈利潤為3.96、4.99、6.18億元，維持“買入”評級。
　　風險提示：海運費劇烈波動、匯率大幅波動、關稅政策變化、競爭加劇等。