Q3業(yè)績同比降幅收窄，看好新游周期下業(yè)績迎來拐點(diǎn)，維持“買入”評級 公司2025Q1-3實(shí)現(xiàn)營收40.68億元（同比-9.86%），歸母凈利潤7.24億元（同比-33.77%），扣非歸母凈利潤6.96億元（同比-16.42%）,其中Q3營收13.84億元(同比-5.3%)，扣非歸母凈利潤2.08億元（同比-3.2%）。核心游戲產(chǎn)品進(jìn)入成熟期以及投放策略調(diào)整使業(yè)績承壓，但Q3營收及扣非歸母凈利潤同比降幅明顯收窄，凸顯核心游戲韌性。2025Q1-3毛利率58.6%，同比-3.4pct，期間費(fèi)用率39.6%，同比-1.2pct，凈利率17.5%，同比-6.5pct，凈利率下降主要系2024Q3存在2.53億元的非經(jīng)常性壞賬計(jì)提沖減（影響凈利率5.6pct）。我們看好新游周期下公司逐步迎來業(yè)績拐點(diǎn)，維持2025-2026年并上調(diào)2027年歸母凈利潤預(yù)測至11.54/17.24/26.04（前值24.62）億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為20.6/13.8/9.1倍，維持“買入”評級。 核心游戲企穩(wěn)向上、儲備游戲豐富，或開啟新一輪成長 據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《Age of Origins》7至9月美國iOS游戲暢銷榜排名均值分別為30/29/26，排名整體企穩(wěn)向上，其中9月7周年慶典活動(dòng)拉動(dòng)排名最高至第17。據(jù)SensorTower，《Age of Origins》7/8/9月分列出海手游收入榜第12/11/12，頭部地位穩(wěn)固。據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《War and Order》7至9月美國iOS游戲暢銷榜排名均值分別為117/109/108，同樣呈現(xiàn)向好趨勢。我們認(rèn)為兩款核心游戲分別上線超6/8年情況下流水整體平穩(wěn)足見公司SLG實(shí)力，持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容有望支撐流水延續(xù)。兩款SLG新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》步入商業(yè)化測試尾聲，且已獲得國內(nèi)版號并開發(fā)了小程序版本，國內(nèi)外發(fā)行推廣有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。在研游戲豐富，其中3款SLG新游計(jì)劃于2026年中以前陸續(xù)開啟商業(yè)化測試，新游周期開啟或啟動(dòng)新一輪成長。 智能語音機(jī)器人avavox落地多場景，全球化拓展有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量 公司7月推出智能語音機(jī)器人avavox，其在出行服務(wù)場景落地成效顯著，通話效率較傳統(tǒng)人工坐席提升3-5倍，預(yù)計(jì)可降低業(yè)務(wù)溝通環(huán)節(jié)運(yùn)營成本40%-60%，目前落地場景覆蓋金融證券、在線教育、電商推廣等。10月公司發(fā)布avavox全球菁英生態(tài)伙伴計(jì)劃，全球市場拓展有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲流水不及預(yù)期，AI產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。
