>> 中航證券-神州泰岳(300002)主業(yè)承壓可控，AI+安全驅(qū)動(dòng)多點(diǎn)開花-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
裴伊凡，郭念偉 |
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事件:公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.85億元，同比-12.05%;歸母凈利潤(rùn)5.09億元，同比-19.26%;扣非后歸母凈利潤(rùn)4.88億元，同比-21.02%。毛利率59.830%，同比-2.48pct;凈利率18.78%，同比-1.63pct。
單季度來看，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.61億元，同比-12.99%;歸母凈利潤(rùn)2.71億元，同比-19.40%;毛利率58.40%，同比-2.64pct，環(huán)比-2.90pct;凈利率19.729%，同比-1.59pct，環(huán)比+1.91pct。
公司整體業(yè)績(jī)承壓，盈利水平相對(duì)穩(wěn)定。
業(yè)績(jī)方面，25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.85億元，同比-12.05%。分季度看，Q1/Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.23/13.61億元，同比-11.07%6/-12.99%;歸母凈利潤(rùn)分別為2.39/2.71億元，同比-19.09%/-19.40%。分業(yè)務(wù)看，手機(jī)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.28億元/同比-16.41%，主要是公司的新游戲處于初步成長(zhǎng)階段，兩款主要產(chǎn)品隨著運(yùn)營(yíng)周期由高速增長(zhǎng)階段進(jìn)入穩(wěn)定階段，實(shí)現(xiàn)的收入較上年同期有所下降;交通、能源及其他行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.81億元/同比+12.61%，主要是物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、跨境流量服務(wù)業(yè)務(wù)本期實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，云服務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定;運(yùn)維管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.76億元/同比-11.84%。
盈利能力方面，①毛利率方面，25H1公司整體毛利率59.83%/同比-2.48pct。②費(fèi)率方面，25H1公司整體費(fèi)用率39.98%/同比+0.98pct，其中銷售費(fèi)用率14.56%/同比-3.46pct;管理費(fèi)用率19.58%/同比+3.22pct;研發(fā)費(fèi)用率6.60%/同比+0.27pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.76%/同比+0.95pct，主要是短期銀行定期存款利息收入減少及匯兌收益減少所致。③凈利率方面，25H1公司凈利率18.78%/同比-1.63pct。
出海手游雙引擎驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，殼木游戲夯實(shí)長(zhǎng)線競(jìng)爭(zhēng)力。公司手游業(yè)務(wù)核心殼木游戲在“長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)+全球布局”下持續(xù)鞏固出海優(yōu)勢(shì)。2025年上半年，殼木游戲入選國(guó)家文化出口重點(diǎn)企業(yè)名單，《Age of Origins》《War and Order》累計(jì)流水均超10億美元，并躋身《2025年中國(guó)游戲出海常青榜》。在運(yùn)營(yíng)端，長(zhǎng)線產(chǎn)品全球主流市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健;在產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，公司正推進(jìn)“2+2+N”矩陣，新游《Stellar Sanctuary》《Next Agers》已完成商業(yè)化測(cè)試并獲得國(guó)產(chǎn)版號(hào)，為未來增長(zhǎng)提供有力支撐。研發(fā)端,公司通過自研AI模型與AIGC工具賦能美術(shù)與內(nèi)容生產(chǎn)，提升效率與用戶體驗(yàn)。
數(shù)智業(yè)務(wù)全面落地，AI+云+ICT協(xié)同提效。公司聚焦AI、云服務(wù)與ICT板塊，構(gòu)建“技術(shù)能力―行業(yè)解決方案―商業(yè)轉(zhuǎn)化”閉環(huán)，加快數(shù)智化落地進(jìn)程。2025H1推出“泰岳燈塔”大模型應(yīng)用體系，涵蓋“通用模型+行業(yè)智能體+解決方案”，如avavox覆蓋200+行業(yè)模板，岳擎實(shí)現(xiàn)認(rèn)知—決策—執(zhí)行閉環(huán)，泰斗模型提升安全運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，公司作為亞馬遜云科技生成式AI認(rèn)證合作伙伴，推出UltraTalk、UltraUI、ultra-tweaker等產(chǎn)品，服務(wù)覆蓋全球40多個(gè)國(guó)家、300余家企業(yè)。ICT運(yùn)營(yíng)管理板塊形成成熟產(chǎn)品體系，通過大模型驅(qū)動(dòng)的可觀測(cè)平臺(tái)與數(shù)字孿生方案，賦能企業(yè)數(shù)智化升級(jí)。
安全技術(shù)體系持續(xù)進(jìn)化，創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花。信息安全業(yè)務(wù)以“安全航母艦隊(duì)”架構(gòu)為核心，構(gòu)建身份、資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)多維產(chǎn)品矩陣，Ultra-IAM、Ultra-SOMCUltra-SDP等核心產(chǎn)品持續(xù)迭代。安全大模型“泰岳泰斗”已入選中國(guó)信通院AI+網(wǎng)絡(luò)安全圖譜，顯示公司領(lǐng)先技術(shù)力。與此同時(shí)，物聯(lián)網(wǎng)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，泰岳天成服務(wù)新型電力系統(tǒng)數(shù)智運(yùn)維;奇點(diǎn)國(guó)際“智慧線”“智慧墻”在城市管廊、周界安防等場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)落地;泰岳小漫則圍繞云端流量調(diào)度技術(shù)，提供全球化跨境數(shù)據(jù)服務(wù)，已覆蓋100+國(guó)家，并正向跨境物聯(lián)延伸。我們認(rèn)為，信息安全政策驅(qū)動(dòng)疊加創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展，將為公司打開更廣闊增長(zhǎng)空間。
投資建議:公司出海手游業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，AI+云+ICT多線協(xié)同落地，安全與物聯(lián)網(wǎng)新業(yè)務(wù)布局有序推進(jìn)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，建議關(guān)注新游上線進(jìn)度與AI應(yīng)用商業(yè)化節(jié)奏。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為13.60/15.83/18.39億元，EPS分別為0.69/0.80/0.94元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新游戲商業(yè)化節(jié)奏不及預(yù)期;AI產(chǎn)品落地進(jìn)度不及預(yù)期;海外政策及匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。
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