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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布25半年報(bào)，上半年收入26.8億，yoy-12%；歸母凈利潤5.1億，yoy-19%。其中Q2收入13.6億，yoy-13%；歸母凈利潤2.7億，yoy-19%。Q2業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　上半年游戲下滑已有充分預(yù)期，殼木利潤率維持高位。上半年游戲收入20.3億，同比下滑16%。24年以來老產(chǎn)品《旭日》《戰(zhàn)火》進(jìn)入穩(wěn)態(tài)階段，流水有所下滑，但市場預(yù)期較為充分。根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，7月《旭日》環(huán)比已企穩(wěn)。游戲業(yè)務(wù)主體殼木上半年凈利潤6.7億（VS 24下半年7.3億），凈利潤率維持在33%的高位。
　　計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，積極切入AI智能體。1H25計(jì)算機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)（AI/ICT、物聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)）合計(jì)收入6.4億，yoy+6%。關(guān)注旗下鼎富智能7月推出Avavox AI語音智能體（Agent），面向智能外呼賽道，賽道寬，市場空間大。Avavox簡單易用、高擬人化，按場景/業(yè)務(wù)量選擇付費(fèi)方式，有望成為公司新看點(diǎn)。
　　管線豐富，靜待新游戲起量。新品踐行2+2+N戰(zhàn)略，《Stellar Sanctuary(DL)》《NextAgers(LOA)》預(yù)計(jì)分別在8-9月新增數(shù)組服務(wù)器，后續(xù)為推廣鋪墊。我們判斷流水會(huì)在Q4逐步起量。新品側(cè)重輕重品牌融合，目標(biāo)客群從此前核心SLG用戶向泛用戶轉(zhuǎn)向；國內(nèi)版本亦取得版號(hào)（《荒星傳說：牧者之息》《長河萬卷》）此外，XCT/MN等城建、黑幫題材SLG+X新品也在儲(chǔ)備中。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。考慮新品大推較晚（Q4）、對(duì)25年貢獻(xiàn)有限；新產(chǎn)品上線后需爬坡，收入和利潤體現(xiàn)相對(duì)滯后，我們對(duì)新品規(guī)模亦進(jìn)行保守預(yù)期。調(diào)整公司25-26年?duì)I收預(yù)測為59.5/72.0億（原預(yù)測為76.9/88.3億）、新增27年83.9億；調(diào)整歸母凈利潤預(yù)期為12.2/14.6億（原預(yù)測為14.6/16.6億）、新增27年16.8億，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為22/19/16x?？紤]到后續(xù)管線豐富，公司在出海SLG賽道位于一梯隊(duì)，具備較強(qiáng)能力，看好后續(xù)新品起量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險(xiǎn)，游戲項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。