>> 浙商證券-神州泰岳(300002)點評報告：產(chǎn)品周期過渡期，新游有望年內(nèi)推廣上線-250827
| 上傳日期： |
2025/8/27 |
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| 949KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳磊,馮翠婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：公司8月26日披露2025年中報
1H25，公司實現(xiàn)營收26.85億元，同比-12.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.09億元，同比-19.26%；扣非凈利潤4.88億元，同比-21.02%；其中，25Q2，營收13.61億元（YoY-12.99%，QoQ+2.85%）；歸母凈利潤2.71億元（YoY-19.40%，QoQ+13.45%）；扣非凈利潤2.62億元（YoY-20.95%，QoQ+15.61%）。
收入端：存量游戲流水存在一定自然下滑
1H25，公司實現(xiàn)營收26.85億元，同比-12.05%。主因核心游戲《Age ofOrigins》和《War and Order》進(jìn)入成熟期，《Age of Origins》25Q1-Q2用戶數(shù)從393.5萬降至317.2萬，流水存在自然下滑。新游《Stellar Sanctuary》和《NextAgers》尚未規(guī)模化變現(xiàn)，疊加季節(jié)性投放調(diào)整所致，導(dǎo)致游戲業(yè)務(wù)營收同比下降16.41%，為20.28億元。
成本端：毛利率微降，銷售費用降幅明顯
營業(yè)成本來看，25Q2毛利率58.4%（YoY-2.64pct，QoQ-2.9pct），總體保持平穩(wěn)。費用端來看，25Q2銷售費用1.77億元（YoY-32.19%），費用率13.02%，同比下降3.71pct，主因游戲業(yè)務(wù)周期特性及投放策略調(diào)整，存量游戲（如《Age ofOrigins》等）自然流量支撐基本盤，無需大規(guī)模買量推廣。同時，新游處于測試調(diào)優(yōu)階段，未啟動大規(guī)模投放，銷售費用需求低。
25Q2研發(fā)費用0.91億元（YoY-9.98%），費用率6.66%，同比增長0.23pct。主因相比24Q2，存量游戲功能優(yōu)化需求減少，研發(fā)投入自然回落；但相比25Q1,新游《Stellar Sanctuary》處于測試優(yōu)化關(guān)鍵階段，因此推高環(huán)比數(shù)據(jù)。同時，公司使用自訓(xùn)練模型，通過AI降低了美術(shù)等環(huán)節(jié)的制作成本，導(dǎo)致同比費用率降低。
25Q2管理費用2.52億元（YoY+3.78%），費用率18.51%，同比增長2.99pct，主因新增管理崗位適配業(yè)務(wù)擴(kuò)張，疊加人員薪酬正常調(diào)增，推高管理費用同比數(shù)據(jù)。管理季度性成本波動，Q1含年終獎金、年度規(guī)劃會議等大額支出，Q2回歸常規(guī)管理成本，環(huán)比自然下降。
SLG品類深耕及長線新品類拓展構(gòu)建“2 + 2 + N”產(chǎn)品矩陣
展望未來，公司將構(gòu)建“2+2+N”產(chǎn)品矩陣，聚焦SLG品類。海外發(fā)行《StellarSanctuary》《Next Agers》兩款新游，當(dāng)前均處于海外商業(yè)化測試與調(diào)優(yōu)階段，Google Play下載量均超10萬次，《Stellar Sanctuary》評分達(dá)4.4。且《StellarSanctuary》《Next Agers》兩款游戲均已獲國內(nèi)版號，定名分別為《荒星傳說：牧者之息》《長河萬卷》，將國內(nèi)上線。
投資建議
我們預(yù)計公司2025-2027年營收分別為69.3/89.4/99.3億元，歸母凈利潤分別為12.9/19.6/21.5億元，當(dāng)前時間點股價對應(yīng)P/E分別為22/15/13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游上線進(jìn)度或質(zhì)量不及預(yù)期，國際貿(mào)易政策變化，測算數(shù)據(jù)偏差，AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期等。
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