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事件：
　　 1、神州泰岳發(fā)布2024年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入64.5億元，同比增長(zhǎng)8.22%；歸母凈利潤(rùn)14.28億元，同比增長(zhǎng)60.92%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為11.47億元，同比增長(zhǎng)38.29%。2024Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入19.39億元，同比增長(zhǎng)1.45%，環(huán)比增長(zhǎng)32.71%；單季度歸母凈利潤(rùn)為3.34億元，同比增長(zhǎng)2.96%，環(huán)比下滑27.82%；單季扣非后歸母凈利潤(rùn)為3.14億元，同比增長(zhǎng)7.42%，環(huán)比增長(zhǎng)46.33%。
　　 2、2025Q1財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.23億元，同比下滑11.07%；歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比下滑19.09%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為2.26億元，同比下滑21.1%。2025Q1單季度銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為12.93億元，收到現(xiàn)金/收入為97.7%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.22億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)為51%。
　　核心主業(yè)收入：游戲收入略有放緩。
　　1、游戲：2024年，公司實(shí)現(xiàn)游戲收入46.6億元，同比增長(zhǎng)3.66%，占總收入比為72.25%，較2023年略有下降。其中重點(diǎn)游戲《Age of Origins》2024Q1~2024Q4季度充值流水分別為9.27億/9.13億/8.63億/8.25億，《 War and Order 》2024Q1~2024Q4季度充值流水分別為2.95億/2.66億/2.56億/2.49億，季度流水趨勢(shì)上略有下滑。
　　 2、AI/ICT運(yùn)維管理：實(shí)現(xiàn)收入為14.8億，同比增長(zhǎng)20.53%；
　　 3、物聯(lián)網(wǎng)/通訊：實(shí)現(xiàn)收入1.33億，同比增長(zhǎng)62.3%。
　　 4、創(chuàng)新服務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入1.5億，同比增長(zhǎng)27.05%。
　　費(fèi)用開支：
　　 1）銷售費(fèi)用：2024年開支為10.07億，銷售費(fèi)用率為15.6%，較2023年大幅下降9.1個(gè)百分點(diǎn)。2025Q1銷售費(fèi)用為2.14億元，銷售費(fèi)用率為16.1%，較去年同期下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　 2）管理費(fèi)用：2024年開支為12.7億，管理費(fèi)用率為19.7%，較2023年增加了4.3個(gè)百分點(diǎn)。2025Q1管理費(fèi)用為2.74億元，管理費(fèi)用率為20.7%，較去年同期增加3.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　 3）研發(fā)費(fèi)用：2024年開支為3.33億，研發(fā)費(fèi)用率為5.2%，較去年同期下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，2025Q1研發(fā)費(fèi)用為0.87億元，研發(fā)費(fèi)用率為6.5%，較去年同期增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　產(chǎn)品儲(chǔ)備：
　　1、《FS-Project》：正在研發(fā)中，使用Unity3D引擎開發(fā)，科幻題材RPG游戲。
　　2、SLG品類：三款SLG產(chǎn)品，《代號(hào)：XCT》（城建末世題材）計(jì)劃2025年底開啟商業(yè)化測(cè)試；《代號(hào)：AOO2》（冰雪末世題材）計(jì)劃2026年年初完成商業(yè)化測(cè)試；《代號(hào)：MN》（黑幫題材）計(jì)劃2026年上半年啟動(dòng)商業(yè)化測(cè)試。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司存量游戲流水下滑及新品的推廣和測(cè)試在2025下半年和明年初，我們適當(dāng)下調(diào)公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2025～2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入分別為62.12億（原78.55億）、65.04億（原87.33億）、68.1億，同比增長(zhǎng)為-4%、5%、5%，歸母凈利潤(rùn)為11.49億（原14.24億）、12.77億（原17.02億）、13.37億，同比增長(zhǎng)為-20%、11%、5%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)E為18.6x、16.7x、16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）版號(hào)監(jiān)管政策趨嚴(yán)；2）游戲上線時(shí)間不達(dá)預(yù)期；3）研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。