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事項(xiàng)：
　　事件：公司發(fā)布25年半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2Q25公司整體實(shí)現(xiàn)收入13.6億元，YOY-13%，QOQ+3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，YOY-19%，QOQ+13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.6億元，YOY-21%，QOQ+16%。
　　評(píng)論：
　　半年度拆分：游戲業(yè)務(wù)有所承壓，計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）游戲業(yè)務(wù)25H1實(shí)現(xiàn)收入20.3億元，YOY-16%，HOH-9%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.7億元，YOY-19%，HOH-8%；2）計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)25H1實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，YOY+5%，HOH-44%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（包含總部費(fèi)用）-1.6億元。游戲業(yè)務(wù)受到老產(chǎn)品生命周期影響，收入業(yè)績(jī)同環(huán)比有所承壓；計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)同比穩(wěn)步增長(zhǎng)，環(huán)比受到季節(jié)性影響有所波動(dòng)。
　　核心存量產(chǎn)品：隨生命周期流水有所承壓，靜待運(yùn)營(yíng)&內(nèi)容更新托底走向企穩(wěn)?！缎袢罩恰?5年Q1/Q2實(shí)現(xiàn)流水7.9/7.4億元，YOY-15%/-19%，QOQ-5%/-6%；25H1實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用2.4億元，YOY-40%，銷售費(fèi)用率15%，環(huán)比-1pct，基本穩(wěn)定。《戰(zhàn)火與秩序》25年Q1/Q2實(shí)現(xiàn)流水2.4/2.3億元，YOY-20%/-13%，QOQ-6%/-2%；25H1實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用0.9億元，YOY-19%，銷售費(fèi)用率19%，環(huán)比-1pct，基本穩(wěn)定。受產(chǎn)品生命周期影響，公司產(chǎn)品流水環(huán)比自然下滑，25H1面對(duì)高基數(shù)，同比下滑較為明顯?？紤]到銷售費(fèi)用率環(huán)比已經(jīng)較為穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著基數(shù)的調(diào)整，同比下滑幅度會(huì)逐步放緩。期待后續(xù)隨團(tuán)隊(duì)內(nèi)容更新，存量產(chǎn)品環(huán)比逐步企穩(wěn)，消化基數(shù)影響后同比逐漸止跌。
　　新品儲(chǔ)備豐富，期待《Stellar Sanctuary》&《Next Agers》上線后表現(xiàn)。25年以來(lái)，公司在海外先后開(kāi)展了《Stellar Sanctuary（代號(hào)DL）》和《Next Agers（代號(hào)LOA）》兩款新游的商業(yè)化測(cè)試，并對(duì)內(nèi)容、數(shù)值等多次調(diào)優(yōu)，后續(xù)測(cè)試后有望開(kāi)啟大推，貢獻(xiàn)增量流水和收入；且兩款新游也已經(jīng)獲得國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)（中文名稱分別為《荒星傳說(shuō)：牧者之息》《長(zhǎng)河萬(wàn)卷》）。此外，公司還儲(chǔ)備有三款不同題材的X+SLG產(chǎn)品，有望后續(xù)相繼開(kāi)啟商業(yè)化?？偟膩?lái)說(shuō)，公司當(dāng)前產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，我們認(rèn)為SLG本身是一個(gè)“賠率高”的游戲垂類賽道，期待后續(xù)新品帶動(dòng)公司基本面改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)本季度經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整公司25-27年收入預(yù)測(cè)至61/70/79億元（原預(yù)測(cè)為69/78/86億元），YOY-5%/+15%/+12%；歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至12.1/13.9/15.9億元（原預(yù)測(cè)為12.8/14.1/15.5億元），YOY15%/+15%/+14%。根據(jù)公司業(yè)務(wù)情況，上限給予25年游戲業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)目標(biāo)25xPE，對(duì)應(yīng)市值332億元，目標(biāo)價(jià)16.89元；下限給予公司25年整體業(yè)績(jī)目標(biāo)25xPE，對(duì)應(yīng)市值303億元，目標(biāo)價(jià)15.39元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品上線進(jìn)度和表現(xiàn)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。