>> 西南證券-中國外運(601598)2025年三季報點評：經營性現金流大幅改善，盤活資產優(yōu)化結構-251028
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 953KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡光懌,楊蕊 |
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事件：中國外運公布 2025年三季報。公司營業(yè)收入為750.4億元，同比下降12.6%；歸母凈利潤為26.8億元，同比下降5.2%；經營現金流凈額為5.82億元，同比增長40.2%。公司持續(xù)聚焦應收賬款和經營現金流管理，實現經營活動產生的現金流量凈額同比增長。
代理板塊整體利潤水平相對穩(wěn)定。2025年前三季度，公司海運代理1179.3萬標準箱，上年同期1096.4萬標準箱；公司空運通道業(yè)務量66.4萬噸（含跨境電商物流5.5萬噸），上年同期75.3萬噸（含跨境電商物流17.7萬噸）；鐵路代理39.2萬標準箱，上年同期44.8萬標準箱；船舶代理55936艘次，上年同期47917艘次；庫場站服務2154.7萬噸，上年同期2015.6萬噸。短期看，單箱利潤水平可能受到市場競爭加劇、上游成本控制向物流企業(yè)擠壓等原因存在一定波動；從長期看，公司仍將通過延長服務鏈條努力提升單箱利潤水平。
合同物流市場整體承壓。2025年前三季度，公司合同物流3823.8萬噸，上年同期3746.6萬噸；項目物流529.5萬噸，上年同期518.6萬噸；化工物流356.2萬噸，上年同期335.1萬噸。目前國內整體有效需求尚顯不足，消費拉動作用尚未完全釋放。今年公司合同物流新簽協(xié)議價格仍有下滑，而部分成本剛性，導致收入和分部利潤同比下滑。未來行業(yè)的復蘇很大程度上取決于國內有效需求的恢復速度。
發(fā)行REITs及出售陸凱國際25%股權。2025年7月29日，中銀中外運倉儲物流REIT在上海證券交易所上市。該REIT底層資產為分布于長三角、京津冀及成渝經濟圈核心節(jié)點的6處倉儲設施，本次上市幫助中國外運實現13.11億元存量資產變現，預計將增加公司2025年度凈利潤約3.9億元。聯營公司方面，中國外運下屬招商局船務企業(yè)有限公司，已通過境外股權協(xié)議轉讓方式出售所持路凱國際25%股權。截至2025年10月21日，本次交易交割的先決條件已全部達成并完成交割，預計將帶來扣除相關交易費用后的投資收益約16.5億元。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為1087億元、1122.3億元和1163.3億元，歸母凈利潤分別為39.7億元、41億元、41.7億元，EPS分別為0.55元、0.56元、0.57元，對應動態(tài)PE分別為11倍、11倍、11倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策變動風險、行業(yè)競爭加劇風險、宏觀經濟增長或不及預期等
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