>> 華泰證券-中國廣核(003816)26年廣東市場化核電盈利有望提升-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 1198KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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中國廣核發(fā)布三季報：3Q25實現(xiàn)營收205.56億元（yoy-10.21%，qoq+7.40%），歸母凈利26.24億元（yoy-8.81%，qoq-10.32%），歸母凈利潤位于我們預期的24.14-26.44億元上區(qū)間。1-9M25實現(xiàn)營收597.23億元（yoy-4.09%），歸母凈利85.76億元（yoy-14.14%），扣非凈利81.80億元（yoy-16.00%），主要是核電機組市場化交易電價同比下降。2026年廣東年度電力交易方案落地，核電交易電量取消變動成本補償，公司廣東市場化機組2026年年度交易電價有望同比增長，維持“買入”評級。
3Q25歸母凈利潤同比降幅較1Q25/2Q25顯著收窄
1-9M25，公司運營管理核電機組總上網(wǎng)電量同比+3.17%至1721.79億千瓦時，對應3Q25運營管理核電機組總上網(wǎng)電量同比-3.39%至588.19億千瓦時，其中控股核電/參股紅沿河核電上網(wǎng)電量同比-3.80/-1.78%，我們認為或因3Q25公司核電機組大修天數(shù)和備載時間同比增加。3Q25，公司控股核電上網(wǎng)電量環(huán)比+5.53%，但歸母凈利潤環(huán)比下降10.32%，主要是公司對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益環(huán)比下降36.53%，考慮公司對聯(lián)營合營企業(yè)投資收益主要由紅沿河核電貢獻，我們認為或與紅沿河核電盈利波動有關。3Q25，公司歸母凈利潤同比-8.81%，同比降幅較1Q25/2Q25的16.07%/16.54%顯著收窄，我們認為主要是公司所得稅補繳已于上半年完成。
2026年廣東取消核電變動成本補償，交易電價有望同比提升
2025年10月21日，廣東電力交易中心公布《關于廣東電力市場2026年交易關鍵機制和參數(shù)的通知》，其中明確取消核電變動成本補償機制，我們綜合考慮：1）2026年廣核的廣東10臺市場化機組年度市場化交易電量同比提升39億千瓦時（14.29%yoy）至312億千瓦時帶來減利影響；2）2026年取消核電變動成本補償帶來核電市場化交易結算電價同比增長影響；3）假設廣東2026年年度交易電價較燃煤基準電價頂格20%下浮，為0.372元/千瓦時，測算2026年廣核廣東年度市場化交易帶來總歸母凈利潤提升約2.09億元，10臺市場化機組加權平均綜合電價同比提升約5厘/千瓦時。
管理在建機組穩(wěn)步推進，25年底/26年有望投運3臺（集團所屬）
截至2025年9月30日，公司共管理20臺在建核電機組，其中4臺處于調(diào)試階段，2臺處于設備安裝階段，3臺處于土建施工階段，11臺處于FCD準備階段。公司預計惠州1號將于2025年下半年投產(chǎn)，惠州2號將于2026年上半年投產(chǎn)，蒼南1號有望于2026年投產(chǎn)（上述三臺機組歸屬于公司控股股東中廣核集團）。截至目前，公司對惠州核電82%股權，惠州第二核電100%股權、惠州第三核電100%股權和湛江核電100%股權的收購仍在推進中。
盈利預測與估值
我們維持對公司2025-2027年歸母凈利預測97.88/107.89/113.26億元。基于對公司2026年EPS/BPS 0.21/2.59元的預期，考慮公司在建核電機組規(guī)模可觀，產(chǎn)能陸續(xù)釋放有望增厚公司價值，參考A股可比公司W(wǎng)ind一致預期2026EPE均值19.2x，H股歷史5年PB均值0.94x，給予公司A/H股26EPE/PB 22.0/1.3x，目標價4.70元/3.69港幣（前值：4.55元/3.51港幣基于A/H股25EPE/PB 23.5/1.3x），維持“買入”評級。
風險提示：電力需求不及預期，機組核準不及預期，公司機組投產(chǎn)不及預期，上網(wǎng)電價不及預期。
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