>> 申萬宏源-中國廣核(003816)量價短期承壓變動成本補償取消利好電價回升-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報。1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入597.23億元，同比下降4.09%(調(diào)整后，下同)，歸屬于上市公司股東的凈利潤85.76億元，同比下降14.14%，其中Q3歸母凈利潤26.24億元，同比下降8.81%，業(yè)績表現(xiàn)基本符合我們的預(yù)期。
量增價減，公司營收及利潤短期承壓。9M25公司運營管理核電機組總發(fā)電量約為1828.22億千瓦時，同比上升2.67%，其中子公司發(fā)電量為1440.70億千瓦時，同比增長3.53%。上網(wǎng)電量約為1721.79億千瓦時，同比上升3.17%，其中子公司上網(wǎng)電量為1357.46億千瓦時，同比增長4.15%。前三季度公司發(fā)電增量主要來自于：1）防城港4號機組于2024年5月投入商運，今年上半年較去年同期貢獻增量。2）大亞灣、嶺東核電站換料時間低于去年同期。電價方面，主要由于電力市場整體交易價格有所下降，導(dǎo)致公司營業(yè)收入及利潤同比下滑。
公司在建機組規(guī)模龐大，遠期成長具有強確定性。截至本報告期末，公司共管理20臺在建核電機組（包括公司控股股東委托公司管理的8臺機組），其中4臺處于調(diào)試階段，2臺處于設(shè)備安裝階段，3臺處于土建施工階段，11臺處于FCD準備階段，其中惠州1號及惠州2號機組分別有望于今年四季度及明年上半年投產(chǎn)，為公司明年提供發(fā)電增量。長周期來看，“十五五”期間在建機組有望陸續(xù)投產(chǎn)，長周期內(nèi)公司電量及業(yè)績規(guī)模有望實現(xiàn)階梯式成長。
可轉(zhuǎn)債募集資金就位降低資金壓力，財務(wù)降費提升公司盈利能力。根據(jù)公司三季報，公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行募集資金已用于置換前期預(yù)先投入募投項目的自籌資金。除拓展融資渠道外，降息周期下公司還可通過債務(wù)置換等方式持續(xù)減輕財務(wù)費用壓力。9M25公司財務(wù)費用為34.38億元，同比減少11.4%，為公司貢獻顯著業(yè)績增量。
2026年廣東核電不再執(zhí)行變動成本補償機制，利好公司上網(wǎng)電價回升。近日廣東電力市場交易方案發(fā)布，核電機組不再執(zhí)行變動成本補償機制。2025年廣東省市場交易電價0.39元/千瓦時，但執(zhí)行差價合約后的核電實現(xiàn)的市場電價約為0.35元/千瓦時。2026年不再執(zhí)行變動成本補償機制后，最悲觀考慮2026年年度交易電價為下限0.372元/千瓦時，較2025年也將有所提升。2026年公司嶺澳、陽江核電年度市場化交易部分收益提升確定性強，保障公司盈利能力觸底回升。
盈利預(yù)測與評級：我們維持公司2025-2027年的歸母凈利潤預(yù)測分別為101.72、109.81、117.36億元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為20、19和18倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新增裝機進度不及預(yù)期，機組大修時長超過預(yù)期，上網(wǎng)電價不及預(yù)期
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