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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，2025年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收391.67億元，同比-0.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.52億元，同比-16.30%；2025年Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.39億元，同比-5.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.26億元，同比16.54%。
　　以量補(bǔ)價(jià)緩解電價(jià)下行壓力，成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。1）電量方面，根據(jù)公司發(fā)布的上半年運(yùn)營(yíng)情況，2025H1公司及其子公司運(yùn)營(yíng)管理的核電總上網(wǎng)電量為1133.60億千瓦時(shí)，同比+6.93%；其中來(lái)自子公司的核電上網(wǎng)電量為892.65億千瓦時(shí)，同比+8.84%，主要系大亞灣和嶺東核電站報(bào)告期內(nèi)檢修時(shí)間同比減少以及防城港4號(hào)核電機(jī)組今年5月投運(yùn)所致；來(lái)自聯(lián)營(yíng)企業(yè)的核電上網(wǎng)電量為240.95億千瓦時(shí)，同比基本持平。2）電價(jià)方面，2025H1公司在運(yùn)核電機(jī)組的核準(zhǔn)電價(jià)未發(fā)生變化，但由于電力市場(chǎng)整體交易價(jià)格有所下降，公司2025H1平均市場(chǎng)電價(jià)同比下降約8.23%，但由于核電電量同比增加，有效對(duì)沖了電價(jià)下行壓力，支撐公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收同比基本持平。3）成本方面，2025年H1公司營(yíng)業(yè)成本同比+5.27%，增幅大于營(yíng)收增幅，我們推測(cè)主要系上半年防城港4號(hào)機(jī)組投運(yùn)、帶動(dòng)發(fā)電量增長(zhǎng)等原因?qū)е鲁杀咎嵘?，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比有所下降。
　　在建機(jī)組建設(shè)進(jìn)展順利，新機(jī)組獲核準(zhǔn)支撐發(fā)展。截至2025年6月30日，公司在建核電機(jī)組共20臺(tái)，其中3臺(tái)處于調(diào)試階段，2臺(tái)處于設(shè)備安裝階段，4臺(tái)處于土建施工階段，11臺(tái)處于FCD準(zhǔn)備階段。2025年2月，陸豐1號(hào)機(jī)組FCD，惠州2號(hào)機(jī)組進(jìn)入調(diào)試階段；2025年6月惠州3號(hào)機(jī)組FCD，蒼南1號(hào)機(jī)組完成熱態(tài)功能試驗(yàn)，在建項(xiàng)目均保持穩(wěn)健推進(jìn)節(jié)奏。整體來(lái)看，公司惠州1號(hào)機(jī)組有望今年投運(yùn)，其余機(jī)組投運(yùn)時(shí)間則分布在2026-2030年。2025年4月27日，國(guó)務(wù)院核準(zhǔn)五個(gè)核電工程共10臺(tái)機(jī)組，其中就包含公司的臺(tái)山二期項(xiàng)目（3、4號(hào)機(jī)組）和防城港三期項(xiàng)目（5、6臺(tái)機(jī)組）的4臺(tái)機(jī)組。
　　擬斥資收購(gòu)核電股權(quán)，旨在新增儲(chǔ)備項(xiàng)目賦能成長(zhǎng)。2025年8月，公司發(fā)布《關(guān)于收購(gòu)惠州核電等四家公司股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，擬向中廣核收購(gòu)其持有的惠州核電82%股權(quán)、惠州第二核電100%股權(quán)、惠州第三核電100%股權(quán)和湛江核電100%股權(quán)，總轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為93.75億。根據(jù)公告，本次轉(zhuǎn)讓有利于中廣核持續(xù)履行避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，且公司能夠通過(guò)此次交易新增在建和儲(chǔ)備的核電項(xiàng)目，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)未來(lái)核能發(fā)電量增長(zhǎng)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)101.25/105.77/113.91億元，同比分別變化-6.37%/+4.47%/+7.69%，2025年8月29日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.15/18.33/17.02倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電機(jī)組核準(zhǔn)不及預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)下滑，核電利用小時(shí)數(shù)下滑，核安全事故。