>> 招商證券-中國廣核(003816)25年中報點評：電價下滑成本上升導致業(yè)績承壓，惠州核電注入加速成長-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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中國廣核發(fā)布2025年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入391.67億元，同比-0.53%；歸母凈利潤59.52億元，同比-16.3%。
營收穩(wěn)健，業(yè)績相對承壓。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入391.67億元，同比-0.53%；歸母凈利潤59.52億元，同比-16.3%；其中，2Q25實現(xiàn)營業(yè)收入191.39億元，同比-5.23%；歸母凈利潤29.26億元，同比-16.54%。
大修時間縮短，核電電量實現(xiàn)穩(wěn)定增長。2025H1公司管理在運核電上網(wǎng)電量為1133.60億千瓦時，同比+6.93%（子公司892.65億千瓦時，同比+8.84%；紅沿河240.95億千瓦時，同比+0.41%）。受益于上半年換料大修時間較少，大亞灣核電站和嶺東核電站分別實現(xiàn)上網(wǎng)電量78.53億千瓦時和78.91億千瓦時，同比增長39.78%、11.8%；嶺澳電站換料大修時間多于去年同期，上網(wǎng)電量同比-4.66%；此外，受益于2024年5月防城港4號機組投產(chǎn)，防城港核電站上網(wǎng)電量同比+33.85%至155.22億千瓦時。上半年公司電力銷售業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入306.58億元，同比+0.93%，測算核電不含稅電價為0.343元/千瓦時，同比-7.3%。
費用及利潤端，上半年公司毛利率為34.99%，同比-3.58pct；凈利率為22.55%，同比-5.01pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費率分別為0.03%/2.95%/1.34%/5.83%，同比-0.01pct/+0.03pct/+0.54pct/-0.53pct。公司所得稅費用同比增長17.91%至24.90億元，主要是由于部分核電機組所得稅優(yōu)惠政策到期以及稅收政策口徑調(diào)整。
核電資產(chǎn)注入，帶來業(yè)績新增量。截至2025年6月底，公司共管理28臺在運核電機組和20臺在建及核準待建核電機組，裝機容量分別為3179.8萬千瓦和2422.2萬千瓦，2025-2030年每年將投產(chǎn)1-2臺機組，其中惠州1-3號機組將分別于2025、2026、2030年投產(chǎn)。公司公告擬向集團收購惠州核電（惠州1、2號項目公司）82%股權、惠州第二核電（惠州3、4號項目公司）100%股權、惠州第三核電（惠州5、6號項目公司）100%股權，以及湛江核電100%股權，有望帶來業(yè)績新增量。
盈利預測與估值。公司在建項目穩(wěn)步推進，項目儲備充足，國家大力支持核電發(fā)展下公司每年有望獲準2-4臺機組，且隨著華龍一號批量化建設，成本還有下行空間；大股東資產(chǎn)注入帶來業(yè)績增量，中長期內(nèi)成長確定性高。維持公司2025-2027年歸母凈利潤預期100.42、106.58、119.18億元，同比增長-7%、6%、12%，當前股價對應PE分別為19.0x、17.9x、16.0x，維持“增持”評級。
風險提示：核電機組安全穩(wěn)定運行風險、審批進度不及預期、項目建設不及預期、電價下行風險等
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