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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入868.04億元，同比+5.16%；歸母凈利潤108.14億元，同比+0.83%；扣非歸母凈利潤107.13億元，同比+0.94%。其中，公司2024年Q4實(shí)現(xiàn)營收245.34億元，同比+8.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.30億元，同比-18.98%。
　　在運(yùn)機(jī)組容量穩(wěn)定增長，成本增加影響盈利能力。
　　根據(jù)公司年報(bào)，截至2024年底，公司共管理28臺(tái)在運(yùn)核電機(jī)組和16臺(tái)在建核電機(jī)組（含8臺(tái)控股股東委托管理的機(jī)組），其中在運(yùn)核電機(jī)組裝機(jī)容量為31798兆瓦，同比增長4.02%，主要系防城港4號(hào)機(jī)組于2024年5月投運(yùn)，以及大亞灣2號(hào)機(jī)組裝機(jī)容量變更。從上網(wǎng)電量上看，2024年公司子公司及聯(lián)營企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量2272.84億千瓦時(shí)，同比增長6.13%，其中防城港核電站因4號(hào)機(jī)組新投運(yùn)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量279.00億千瓦時(shí)，同比+19.99%；臺(tái)山核電站因換料大修時(shí)間縮短，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量227.70億千瓦時(shí)，同比+52.28%，有效提升上網(wǎng)電量。從成本端看，2024年公司銷售電力業(yè)務(wù)的營業(yè)成本為371.86億元，同比+9.85%，增速顯著高于該業(yè)務(wù)營收增速，其中公司核燃料成本增加的主要原因是臺(tái)山核電上網(wǎng)電量增加以及防城港4號(hào)機(jī)組投入商業(yè)運(yùn)營后導(dǎo)致攤銷的核燃料成本和集體的折舊費(fèi)用增加；計(jì)提乏燃料處置金增加的主要原因是陽江5號(hào)和6號(hào)機(jī)組、臺(tái)山1號(hào)和2號(hào)機(jī)組商運(yùn)滿五年開始計(jì)提乏燃料處置金。
　　在建機(jī)組數(shù)量增加，長期裝機(jī)量有保障。
　　截至2024年底，公司管理的在建核電機(jī)組共16臺(tái)，較上年末增加5臺(tái)；16臺(tái)機(jī)組中2臺(tái)處于調(diào)試階段，3臺(tái)處于設(shè)備安裝階段，2臺(tái)處于土建施工階段，9臺(tái)處于FCD準(zhǔn)備階段。其中，陸豐5號(hào)機(jī)組于2024年4月29日實(shí)現(xiàn)穹頂?shù)跹b，進(jìn)入設(shè)備安裝階段；寧德5號(hào)機(jī)組于2024年7月28日實(shí)現(xiàn)FCD，開始全面建設(shè)，進(jìn)入土建施工階段；蒼南1號(hào)機(jī)組于2024年11月6日啟動(dòng)冷態(tài)功能試驗(yàn)，進(jìn)入調(diào)試階段；2025年2月24日，陸豐1號(hào)機(jī)組實(shí)現(xiàn)FCD，開始全面建設(shè)，進(jìn)入土建施工階段。根據(jù)公司年報(bào)，目前公司管理的在建機(jī)組中，來自控股股東委托管理的惠州1號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)2025年投運(yùn)，惠州2號(hào)、蒼南1號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)2026年投運(yùn)，蒼南2號(hào)機(jī)組預(yù)計(jì)2027年投運(yùn)，伴隨著在建機(jī)組的穩(wěn)定投運(yùn)，公司長期裝機(jī)量有保障。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤109.14、116.33、128.17億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.17、16.11、14.62倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期，天然鈾價(jià)格大幅波動(dòng)，核安全事故風(fēng)險(xiǎn)。