>> 國信證券-中國廣核(003816)電價下行和成本提高拖累業(yè)績增長，機(jī)組開發(fā)有序進(jìn)行-250402
| 上傳日期： |
2025/4/2 |
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| 578KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
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發(fā)電量持續(xù)增長，電價下降和成本提高拖累業(yè)績增長。2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入868.04億元，同比增長5.16%，歸母凈利潤108.14億元，同比增長0.83%，扣非后歸母凈利潤107.13億元，同比增長0.94%。2024年公司運(yùn)營管理的核電機(jī)組總發(fā)電量2421.81億kWh（+6.08%），上網(wǎng)電量2272.84億kWh（+6.13%），臺山機(jī)組恢復(fù)并網(wǎng)發(fā)電及防城港機(jī)組投產(chǎn)帶動電量增長。2024年公司平均上網(wǎng)電價為0.4162元/kWh（含稅），同比下降0.0066元/kWh或1.57%。公司核電度電成本約為0.2077元/kWh，同比提高了0.0051元/kWh，度電核燃料成本、固定資產(chǎn)折舊和計提乏燃料處置金均有所提高，其中，臺山核電上網(wǎng)電量及防城港4號機(jī)組投入商業(yè)運(yùn)營后導(dǎo)致攤銷的核燃料成本和計提的折舊增加；陽江5/6號機(jī)組、臺山1/2機(jī)組商運(yùn)滿五年開始計提乏燃料處置金。
機(jī)組開發(fā)有序進(jìn)行，核電業(yè)務(wù)長期發(fā)展確定性高。2024年8月19日，國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定核準(zhǔn)5個核電項目共11臺核電機(jī)組，公司山東招遠(yuǎn)1號、2號機(jī)組（華龍一號，單機(jī)容量1214MW），蒼南3號、4號機(jī)組（華龍一號，單機(jī)容量1215MW），陸豐核電1號、2號機(jī)組（CAP1000，單機(jī)容量1245MW）。截至2024年底，公司共管理16臺在建或核準(zhǔn)待建機(jī)組，其中7臺已開工，2025年2月24日，陸豐1號機(jī)組FCD；3月28日，陸豐2號機(jī)組常規(guī)島FCD完成，開工在建機(jī)組數(shù)量再創(chuàng)新高。根據(jù)機(jī)組建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計2025-2029年分別有1/2/2/1/1臺機(jī)組投產(chǎn)。
2025年業(yè)績或因電價下行承壓。2025年廣東安排嶺澳、陽江核電年度市場化電量約273億千瓦時，并應(yīng)用政府授權(quán)單向差價合約機(jī)制和變動成本補(bǔ)償機(jī)制，廣東2025年度市場化交易均價為391.86元/MWh（含稅），較上年下降73.76元/MWh，按照廣東電價機(jī)制，核電年度市場化電量對應(yīng)電價約為351.32元/MWh。
風(fēng)險提示：電價下調(diào)，用電量增速不及預(yù)期，政策不及預(yù)期，核安全風(fēng)險。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級?？紤]到電價下行，毛利率下降，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為104.7/112.3/120.4億元（原為123.1/133.1億元，新增2027年預(yù)測結(jié)果），同比增速-3%/7%/7%；每股收益0.21/0.22/0.24元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為17.9/16.7/15.6x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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