>> 中原證券-中國廣核(003816)年報點評：核電裝機規(guī)模增長，分紅比例提升-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳拓 |
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投資要點：
中國廣核發(fā)布2024年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入868.04億元，同比增加5.16%；歸母凈利潤108.14億元，同比增加0.83%。其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入245.34億元，同比增長8.05%；歸母凈利潤8.30億元，同比減少18.98%。
公司2024全年業(yè)績基本符合預(yù)期，實現(xiàn)平穩(wěn)增長
電價方面，市場化電價的波動對公司業(yè)績產(chǎn)生了相應(yīng)影響。2024年公司市場化交易電量占比50%左右，與2023年基本持平。公司核電機組的上網(wǎng)電價分為計劃電價和市場電價，2024年，電力市場整體交易價格有所下降，市場化交易平均含稅電價約為0.3869元/千瓦時，同比下降3.85%。2024年，公司平均上網(wǎng)電價0.416元/千瓦時，同比下降1.57%。
發(fā)電量方面，2024年公司發(fā)電量提升抵消了平均上網(wǎng)電價下降的影響，全年業(yè)績實現(xiàn)平穩(wěn)增長。公司及其子公司運營管理的28臺核電機組總發(fā)電量約為2421.81億千瓦時，較2023年增長6.08%；總上網(wǎng)電量約為2272.84億千瓦時，較2023年增長6.13%。2024年公司子公司實現(xiàn)銷售電量1790.12億千瓦時，同比增長7.15%，公司臺山、防城港核電站全年發(fā)電量分別同比增長52.28%、19.99%。
機組大修方面，2024年，公司開展20個換料大修，全年大修總天數(shù)約為713天，較2023年減少約207天。大亞灣、嶺東、陽江電站大修時間多于2023年，嶺澳、寧德、臺山、紅沿河大修時間同比減少。2025年公司計劃開展19個換料大修。
近年來我國加快核電機組核準(zhǔn)
根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會預(yù)計，到2035年我國核電發(fā)電量占比將達10%左右。2025年2月27日，國家能源局關(guān)于印發(fā)《2025年能源工作指導(dǎo)意見》，提出核準(zhǔn)一批條件成熟的沿海核電項目，因地制宜推動核能綜合利用。2019年以來，我國加快核電機組核準(zhǔn)節(jié)奏。2024年我國共核準(zhǔn)5個核電項目共11臺核電機組，核電機組核準(zhǔn)數(shù)量已連續(xù)三年超過10臺。根據(jù)中國核能行業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2024年12月末，我國投入商業(yè)運行的核電機組共56臺。2024年，全國商運核電機組上網(wǎng)電量為4179.49億千瓦時，公司管理的核電站的總上網(wǎng)電量全國占比為54.38%。
公司核電機組陸續(xù)投產(chǎn)，在建核電項目穩(wěn)步推進
2024年，公司大亞灣2號機組裝機容量由98.4萬千瓦增至102.6萬千瓦，大亞灣核電站裝機容量增至201萬千瓦，防城港4號機組于2024年5月25日投入商業(yè)運，公司“華龍一號”示范項目全面建成，全年公司新投產(chǎn)核電機組裝機容量118.8萬千瓦，核準(zhǔn)項目的計劃裝機容量491.8萬千瓦，在建項目計劃裝機容量731.8萬千瓦。截至2024年12月末，公司管理28臺在運核電機組、16臺在建核電機組，裝機容量分別為3179.8萬千瓦和1940.6萬千瓦，合計4381.4萬千瓦，占全國在運及在建核電總裝機容量的45.02%。
截至2024年末，公司在建核電機組中，2臺處于調(diào)試階段，3臺處于設(shè)備安裝階段，2臺處于土建施工階段，9臺處于FCD準(zhǔn)備階段。陸豐5號機組于2024年4月29日實現(xiàn)穹頂?shù)跹b，進入設(shè)備安裝階段。寧德5號機組于2024年7月28日實現(xiàn)FCD，開始全面建設(shè)，進入土建施工階段。蒼南1號機組于2024年11月6日啟動冷態(tài)功能試驗，進入調(diào)試階段。2025年2月24日，陸豐1號機組實現(xiàn)FCD，開始全面建設(shè)，進入土建施工階段。
公司融資成本下降，并提升分紅比例
公司核電站處于大規(guī)模建設(shè)期，需要統(tǒng)籌資本開支和股東回報。2025年我國將實施適度寬松的貨幣政策，利于公司融資成本的降低。公司通過低利率銀行貸款置換、資本市場發(fā)債等途徑，使得債務(wù)融資成本下降，疊加到期債務(wù)本金償還后減少，2024年公司財務(wù)費用51.33億元，同比下降9.40%。公司49億可轉(zhuǎn)債已得到批復(fù)，資金用于陸豐5、6號機組建設(shè)，將進一步優(yōu)化公司資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。
公司近年現(xiàn)金分紅比例和分紅金額持續(xù)提升。2021-2023年度，公司現(xiàn)金分紅金額分別為42.42億元、43.93億元、47.69億元，分紅比例分別為43.58%、44.09%、44.26%。公司2024年度擬分紅47.97億元，分紅比例提升至44.36%。
盈利預(yù)測和估值
一方面，2025年公司所在廣東、廣西地區(qū)市場化電價下降，公司2025年市場化交易電量占比提升，將影響公司2025年平均電價水平。另一方面，2025—2027年，公司陸續(xù)有新核電機組投產(chǎn)，公司發(fā)電量規(guī)模將維持增長態(tài)勢。
預(yù)計公司2025—2027年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為109.68億元、116.88億元和132.15億元，對應(yīng)每股收益為0.22、0.23和0.26元/股，按照3月28日3.64元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為16.76X、15.73X和13.91X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：核電機組投產(chǎn)進度不及預(yù)期；市場電價波動風(fēng)險；電力需求不及預(yù)期；系統(tǒng)風(fēng)險。
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