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投資要點(diǎn)：
　　事件：1）公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營收868.04億元，同比增長5.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤108.14億元，同比增長0.83%，對(duì)應(yīng)Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.3億元，同比下滑18.98%，低于我們的預(yù)期。2）分紅公告：公司計(jì)劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.95元（含稅），對(duì)應(yīng)分紅率44.36%（現(xiàn)金分紅金額/歸母凈利潤）。
　　我們分析公司Q4業(yè)績低于預(yù)期的原因主要包括：1）營業(yè)外支出增加3.5億元，主要為用地用海罰款、固定資產(chǎn)報(bào)廢損失等；2）部分機(jī)組所得稅優(yōu)惠政策到期（陽江5號(hào)機(jī)組、臺(tái)山1號(hào)機(jī)組），導(dǎo)致2024年所得稅支出增加19.16%，與之對(duì)應(yīng)，2024年陽江核電凈利潤同比減少約10億元；3）公司營業(yè)成本也有所提升，2024年公司電力業(yè)務(wù)營業(yè)成本同比增加9.85%，其中核燃料/折舊/乏燃料處置金/運(yùn)維成本同比分別提高13.1%/11.6%/17.4%/3.6%，導(dǎo)致公司在子公司發(fā)電量同比增長7.15%的情況下，電力毛利率下降2.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，2024年公司管理的在運(yùn)機(jī)組實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量2272.84億千瓦時(shí)，同比增長6.13%，增量主要來源于防城港和臺(tái)山核電，其上網(wǎng)電量分別增長20%和52.3%，主因2024年新增投產(chǎn)防城港4號(hào)機(jī)組，以及臺(tái)山核電2023年檢修時(shí)間較長基數(shù)較低；在電價(jià)端，公司2024年核電平均售電價(jià)0.4162元/千瓦時(shí)，較2023年下降7厘錢，其中市場化部分電價(jià)同比下降約3.85%。
　　大亞灣核電增容4.2萬千瓦，若能增加供港電量或?qū)⑦M(jìn)一步提高大亞灣機(jī)組盈利。2024大亞灣核電完成30年大修，同時(shí)在2024年10月獲得新的電力業(yè)務(wù)許可證，大亞灣2號(hào)機(jī)組裝機(jī)容量由984兆瓦變更為1026兆瓦，增容4.2萬千瓦。根據(jù)歷史協(xié)議，大亞灣核電約80%電量供往香港，由于香港電價(jià)高于內(nèi)地，若此次增容后大亞灣核電能夠增加供港電量，或?qū)⑦M(jìn)一步提高大亞灣核電的盈利水平。
　　在建機(jī)組16臺(tái)，保障公司中長期裝機(jī)成長性。截至2024年底，公司擁有在建裝機(jī)16臺(tái)（含控股股東委托管理的8臺(tái)核電機(jī)組），預(yù)計(jì)將在2025-2032年陸續(xù)投產(chǎn)，充分保障公司的裝機(jī)成長性。按照核電建造周期需要60個(gè)月進(jìn)行考慮，預(yù)計(jì)公司未來幾年核電投產(chǎn)節(jié)奏如下：2025年投產(chǎn)1臺(tái)（惠州1號(hào)），2026年投產(chǎn)2臺(tái)（惠州2號(hào)、蒼南1號(hào)），2027年投產(chǎn)2臺(tái)（蒼南2號(hào)、陸豐5號(hào)），2028年投產(chǎn)1臺(tái)（陸豐6號(hào)），2029年投產(chǎn)1臺(tái)（寧德5號(hào)），2030-2032年投產(chǎn)9臺(tái)（寧德6號(hào)、惠州3/4號(hào)機(jī)組、招遠(yuǎn)1/2號(hào)機(jī)組、陸豐1/2號(hào)機(jī)組、蒼南3/4號(hào)機(jī)組）。
　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤分別為108/113億元（下調(diào)前分別為124.00、130.7億元），新增2027年的歸母凈利潤預(yù)測為120億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為17、17、16倍，2024年公司股利支付率44.36%（現(xiàn)金分紅總額/歸母凈利潤），按照這一比例進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的公司2025-2027年股息率分別為2.6%、2.7%、2.8%，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。據(jù)此計(jì)算，中廣核電力2025-2027年股息率4.1%、4.3%、4.5%，建議關(guān)注中廣核電力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。電價(jià)存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電量存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在建機(jī)組投產(chǎn)節(jié)奏存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)