>> 銀河證券-中國廣核(003816)2025年一季報點評：短期波動不改長期成長確定性-250424
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
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事件:公司發(fā)布2025年一季報，25Q1實現(xiàn)營收200.28億元，同比+4.41%,實現(xiàn)歸母凈利30.26億元（扣非29.28億元），同比-16.07%（扣非同比-15.94%)。
市場化交易電價下行，營收增速弱于電量增速。25Q1，公司實現(xiàn)發(fā)電量601.74億千瓦時，同比+9.25%;其中子公司發(fā)電量479.60億千瓦時，同比+13.79%;聯(lián)營企業(yè)發(fā)電量122.14億千瓦時，同比-5.54%。公司25Q1發(fā)電量表現(xiàn)一方面受到機組大修安排的影響，另一方面，防城港4號機組子2024年5月25日商運，于25Q1貢獻增量電量。在此基礎(chǔ)上，考慮到廣東、廣西2025年市場化交易電價下行，且2025年公司市場化電量占比有所提升，我們預(yù)計公司25Q1上網(wǎng)電價同步下行，從而導(dǎo)致營收增速弱于電量增速。
毛利率有所下降，研發(fā)費用、信用減值、所得稅亦對業(yè)績有所拖累。25Q1,公司發(fā)生營業(yè)成本127.02億元，同比增長9.05%，導(dǎo)致毛利率同比下降2.70pct至36.58%。我們預(yù)計公司營業(yè)成本增加或主要系防城港4號機組投運帶來的燃料成本和折舊成本抬升以及部分機組運行滿五年開始計提乏燃料處置金。除此之外，25Q1，公司因研發(fā)進度差異確認研發(fā)費用2.92億元，同比增長158.45%;產(chǎn)生信用減值損失13.20萬元，去年同期為1.39億元，主要是24Q1工程公司發(fā)生應(yīng)收工程款減值準備轉(zhuǎn)回; 25Q1，公司所得稅費用為11.17億元，同比增加13.75%，對應(yīng)所得稅率從15.49%上升至19.07%,預(yù)計主要為部分機組所得稅優(yōu)惠政策到期所致。
關(guān)注遼寧現(xiàn)貨市場連續(xù)結(jié)算試運行對紅沿河核電輔助服務(wù)支出的節(jié)約效應(yīng)。25Q1，公司紅沿河核電發(fā)電量同比-5.54%，主要由于大修天數(shù)多于去年同期。但與此同時，公司25Q1實現(xiàn)投資收益5.14億元，同比增長5.610%。根據(jù)《關(guān)于開展遼寧省電力現(xiàn)貨市場連續(xù)結(jié)算試運行的通知》，自2025年3月1日起，遼寧電力現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)連續(xù)結(jié)算試運行，我們認為其在25年對紅沿河核電輔助服務(wù)費用的節(jié)約效應(yīng)值得重視。
可轉(zhuǎn)債獲批加碼項目建設(shè)，遠期成長空間廣闊。2025年3月19日，公司收到證監(jiān)會關(guān)于發(fā)行可轉(zhuǎn)債的批復(fù)，對應(yīng)募投項目為陸豐5、6號機組。根據(jù)公司項目建設(shè)進度，預(yù)計2025-2030年分別投運機組1/2/2/1/1/1臺，合計裝機容量967.5萬千瓦;此外，公司尚有待開工項目973.1萬千瓦;合計占24年末累計裝機容量的619%，遠期成長空間廣闊。
投資建議:預(yù)計公司2025-2027年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤104.40、110.88、122.21億元，對應(yīng)PE17.32x、16.30x、14.79x，維持推薦評級。
風(fēng)險提示:新項目建設(shè)進度不及預(yù)期的風(fēng)險;資產(chǎn)注入不及預(yù)期的風(fēng)險;電價超預(yù)期下跌的風(fēng)險等。
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