>> 招商證券-中國廣核(003816)25年一季報點評：電價下行利潤短期承壓，機組陸續(xù)投產(chǎn)保障長期成長-250423
| 上傳日期： |
2025/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋盈盈 |
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中國廣核發(fā)布2025年一季報，1Q25實現(xiàn)營業(yè)收入200.28億元，同比+4.41%；歸母凈利潤30.26億元，同比-16.07%。
營收增長，業(yè)績承壓。公司1Q25實現(xiàn)營業(yè)收入200.28億元，同比+4.41%；歸母凈利潤30.26億元，同比-16.07%，業(yè)績下滑主要受到參與市場化交易電量增加、電價下降以及研發(fā)進度等綜合因素影響。
子公司上網(wǎng)電量均有增長，電價整體下行影響利潤。1Q25公司管理在運核電機組上網(wǎng)電量為566.89億千瓦時，同比+9.41%，其中子公司上網(wǎng)電量452.18億千瓦時，同比+14.06%，電量增長主要受益于子公司電站換料大修時間減少，以及去年4月25日防城港4號機組投產(chǎn)貢獻增量；紅沿河上網(wǎng)電量114.71億千瓦時，同比-5.74%，主因換料大修時間多于去年同期。2025年電力市場整體交易價格有所下降，且公司機組主要分布地區(qū)廣東、廣西電價下降較多，測算公司1Q25度電收入、度電歸母凈利潤分別同比下滑約0.041、0.024元/千瓦時至0.443、0.067元/千瓦時。
機組陸續(xù)投產(chǎn)期已至，資產(chǎn)注入帶來新增量。截至2025年3月底，公司共管理16臺在建及核準(zhǔn)待建核電機組，裝機容量為1940.6萬千瓦，其中2臺處于調(diào)試階段，3臺處于設(shè)備安裝階段，3臺處于土建施工階段，8臺處于FCD準(zhǔn)備階段，2025-2030年每年將投產(chǎn)1-2臺機組。其中，惠州1號預(yù)計于今年投產(chǎn)，且惠州核電資產(chǎn)有望于今年注入，將帶來業(yè)績新增量。此外，公司此前公告以自有資金按1倍PB收購臺山第二核電100%股權(quán)，交易作價12.04億元，有助于未來核電項目擴張。
盈利預(yù)測與估值。公司在建項目穩(wěn)步推進，項目儲備充足，國家大力支持核電發(fā)展下公司每年有望獲準(zhǔn)2-4臺機組，且隨著華龍一號批量化建設(shè)，成本還有下行空間；母公司資產(chǎn)注入預(yù)期強烈，短期內(nèi)業(yè)績或因電價下行承壓，中長期內(nèi)業(yè)績增長確定性高?？紤]到25年電價整體下行，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為100.42、106.58、119.18億元，分別同比增長-7%、6%、12%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18.0x、17.0x、15.2x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：核電機組安全穩(wěn)定運行風(fēng)險、審批進度不及預(yù)期、項目建設(shè)不及預(yù)期、電價下行風(fēng)險等。
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