>> 華源證券-中國廣核(003816)業(yè)績低于預期，關注輔助服務費用下降和新機組投產-250425
| 上傳日期： |
2025/4/25 |
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| 299KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,查浩,蔡思 |
| 下載權限： |
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事件：公司發(fā)布2025年一季度報告，2025年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入200.3億元，同比增長4.41%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.3億元，同比下滑16.1%，低于我們的預期。
業(yè)績下滑主要受市場化電價下滑、費用增加、所得稅增長影響。1）在收入端，2025年Q1公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量452.2億千瓦時，同比增長14.1%，但營業(yè)收入僅增長4.41%，主因公司上網(wǎng)電價有所下滑。根據(jù)廣東省月度市場化交易結果，2025年1-3月廣東省月度中長期交易綜合價維持在0.372-0.378元/千瓦時之間，較2025年年度長協(xié)價格0.392元/千瓦時進一步降低，成為影響公司利潤的主要因素；2）在費用端，2025年Q1公司發(fā)生研發(fā)費用2.9億元，同比增加1.8億元，主因研發(fā)進度確認節(jié)奏等影響；3）此外，在利潤總額有所下滑的基礎上，公司所得稅費用同比增加1.4億元，預計主要與部分機組所得稅優(yōu)惠政策（三免三減半）到期相關。
值得關注的是，受遼寧地區(qū)輔助服務政策執(zhí)行影響，紅沿河機組量降利升，全年盈利值得期待。2025年Q1公司紅沿河機組實現(xiàn)上網(wǎng)電量114.7億千瓦時，同比下滑5.74%，但是公司投資收益同比增長5.61%，我們分析可能與遼寧地區(qū)輔助服務費用下降有關。2024年2月，國家發(fā)改委發(fā)布《關于建立健全電力輔助服務市場價格機制的通知》，明確“調峰服務價格上限原則上不高于當?shù)仄絻r新能源項目的上網(wǎng)電價”，2025年4月東北能監(jiān)局進一步發(fā)布《東北電力輔助服務市場運營規(guī)則（征求意見稿）》，明確遼寧深度調峰交易報價上限為0.3749元/千瓦時（之前報價上限為1元/千瓦時）。我們認為，隨著東北地區(qū)調峰輔助服務費用的大幅下降，紅沿河機組的盈利有望明顯提升。
在建機組16臺保障公司中長期裝機成長性，惠州機組注入有望年內啟動。截至2024年底，公司擁有在建裝機16臺（含控股股東委托管理的8臺核電機組），預計將在2025-2032年陸續(xù)投產，充分保障公司的中長期裝機成長性。2024年11月，公司發(fā)布公告擬對核電資產注入延期一年，即“最晚不遲于核電項目正式開工建設日（即核島首罐混凝土澆灌日）之后的六年內，在保留核電資產屆時符合注入上市公司條件時或與中廣核電力協(xié)商一致時按照法定程序注入中廣核電力”，當前惠州核電已經(jīng)滿足承諾要求，且有望在2025-2026年陸續(xù)投產，預計年內惠州核電注入有望啟動，為公司業(yè)績奠定基礎。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為108.2/113/120億元，當前股價對應的PE分別為16、16、15倍，2024年公司股利支付率44.36%（現(xiàn)金分紅總額/歸母凈利潤），按照這一比例進行計算，當前股價對應的公司2025-2027年股息率分別為2.7%、2.8%、3.0%，繼續(xù)維持“買入”評級。據(jù)此計算，中廣核電力2025-2027年股息率4.2%、4.4%、4.6%，建議關注中廣核電力。
風險提示。電價存在波動風險、電量存在波動風險、資產注入存在不確定性
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