>> 申萬宏源-中國廣核(003816)量增價減影響利潤表現(xiàn)，資產(chǎn)注入保障遠期成長-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 481KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，1H25公司實現(xiàn)營業(yè)收入391.67億元，同比下降0.53%，歸屬于上市公司股東的凈利潤59.52億元，同比下降16.3%，其中二季度歸母凈利潤29.26億元，同比下降16.54%，業(yè)績表現(xiàn)略低于我們的預期。
上半年發(fā)電量同比提升，電價回落導致電力銷售毛利減少。1H25公司運營管理核電機組總發(fā)電量約為1203.11億千瓦時，同比上升6.11%，其中子公司發(fā)電量為946.91億千瓦時，同比增長7.80%。上網(wǎng)電量約為1133.60億千瓦時，同比上升6.93%，其中子公司上網(wǎng)電量為892.65億千瓦時，同比增長8.84%。上半年公司發(fā)電增量主要來自于：1）防城港4號機組于2024年5月投入商運，今年上半年較去年同期貢獻增量，1H25防城港核電站發(fā)電量同比增長26.31%。2）大亞灣、嶺東核電站換料時間低于去年同期，發(fā)電量分別同比增長38.65%、11.61%。電價方面，主要由于電力市場整體交易價格有所下降，公司平均市場電價較2024年同期下降約8.23%。量增價減下，公司電力銷售收入306.58億元，同比提升0.93%，電力銷售毛利132.70億元，同比下降10.35%。
公司龐大在建機組規(guī)模保障成長，降息背景下公司降費效果顯著。截至本報告期末，公司共管理20臺在建核電機組（包括公司控股股東委托公司管理的8臺機組），其中2臺處于調(diào)試階段，3臺處于設備安裝階段，4臺處于土建施工階段，11臺處于FCD準備階段。隨著公司在建項目的逐步增加，預計公司資本開支將逐年上升。但在降息周期下公司可通過債務置換、短期融資等方式減輕財務費用壓力。1H25公司財務費用為22.82億元，同比減少8.78%，財務費用節(jié)約可持續(xù)增厚公司業(yè)績。
集團核電資產(chǎn)注入，進一步為公司注入成長動能。公司公告擬向集團收購惠州核電（包含惠州1、2號項目）82%股權、惠州第二核電（包含惠州3、4號項目）100%股權、惠州第三核電（包含惠州5、6號項目）100%股權，以及湛江核電100%股權。其中惠州一號作為粵港澳地區(qū)首個華龍一號機組，有望年內(nèi)投產(chǎn)，為下半年提供發(fā)電增量。
盈利預測與評級：考慮到兩廣地區(qū)電價降幅較大，以及所得稅優(yōu)惠政策到期導致所得稅費用增加，我們下調(diào)公司2025-2027年的歸母凈利潤預測分別為101.72、109.81、117.36億元（前值為107.53、116.06、123.36億元）。當前股價對應PE分別為19、18和16倍，維持“買入”評級。
風險提示：新增裝機進度不及預期，機組大修時長超過預期
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