>> 華泰證券-晶晨股份(688099)存儲漲價影響短期節(jié)奏，看好26年端側(cè)AI項目放量-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
711KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
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公司前三季度實現(xiàn)營收50.71億元（yoy：+9.29%），歸母凈利潤6.98億元（yoy：+17.51%）。其中，3Q25實現(xiàn)收入17.41億元（yoy：+7.20%，qoq：-3.33%），歸母凈利潤2.01億元（yoy：-13.14%，qoq：-34.76%），扣非歸母凈利潤1.73億元（yoy：-19.31%，qoq：-39.96%）。3Q25公司營收環(huán)比略有下滑，主因存儲市場價格持續(xù)上漲及缺貨，部分客戶需求延后。公司持續(xù)改善運營效率，推動3Q25毛利率環(huán)比進一步提升0.45pct至37.74%；但由于匯兌損失以及資產(chǎn)減值損失計提增加，歸母凈利潤環(huán)比降幅大于營收降幅。9月公司宣布擬收購芯邁微100%股份，構(gòu)建“蜂窩+光+Wi-Fi”完整無線通信能力，進一步拓展產(chǎn)品應(yīng)用布局。公司6nm及WiFi6等產(chǎn)品持續(xù)放量，且新品迭代規(guī)劃清晰，有望充分受益AI端側(cè)應(yīng)用增長，維持“買入”評級。
3Q25回顧：存儲漲價致使部分需求延后，毛利率環(huán)比持續(xù)提升
3Q25公司與谷歌、三星、沃爾瑪、影石等頭部客戶在智能家居、智能門鈴、智能攝像頭等領(lǐng)域持續(xù)深入合作，帶動公司攜帶自研端側(cè)智能算力單元以及智能視覺等芯片快速放量，前三季出貨量分別增長超150%/100%。但受存儲價格漲幅較大及缺貨影響，公司部分客戶面向國內(nèi)運營商市場產(chǎn)品延遲提貨，局部影響公司營收的增長速度，致使收入環(huán)比略有下滑。盈利能力方面，3Q25公司實現(xiàn)毛利率37.74%（yoy：-0.48pct，qoq：+0.45pct），環(huán)比提升主要受益運營效率持續(xù)改善，預(yù)計整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。此外，由于公司3Q25產(chǎn)生匯兌損失，且基于謹慎性原則計提資產(chǎn)減值損失2600萬元（2Q25沖回700萬元），致使凈利率環(huán)比下滑至5.37pct至11.58%。
4Q25展望：延后訂單將逐步釋放，6nm高算力SoC即將流片
短期存儲漲價及缺貨導(dǎo)致部分需求延后，但公司預(yù)計該部分訂單確定性較高，將延后到后續(xù)季度逐步釋放。持續(xù)看好：1）S系列：6nm產(chǎn)品出貨量不斷攀升，前三季度累計銷量近700萬顆（上半年400萬顆），公司預(yù)計全年銷量有望達1000萬顆；2）T系列：公司已完成國際主流TV生態(tài)全覆蓋，隨著新一代高端TVSoC產(chǎn)品推出，補齊產(chǎn)品線，將為市場份額進一步提升奠定基礎(chǔ)；3）A系列：公司多款SoC已搭載自研智能端側(cè)算力單元，覆蓋AIoT領(lǐng)域和智能汽車領(lǐng)域的新一代高算力6nm芯片亦將于近期流片；4）W系列：公司W(wǎng)i-Fi 6產(chǎn)品銷量/占比保持上升趨勢，后續(xù)將陸續(xù)推出路由器Wi-Fi AP芯片及WiFi61×1產(chǎn)品，進一步完善WiFi產(chǎn)品矩陣。此外，公司智能顯示首款芯片將于年底流片，后續(xù)產(chǎn)品推出有望快速貢獻營收。
盈利預(yù)測與估值
存儲漲價影響公司機頂盒業(yè)務(wù)短期需求，但端側(cè)AI項目陸續(xù)落地將拉動公司中長期業(yè)績快速增長。預(yù)計公司2025-27年營收為68.31/82.64/105.69億元（較前值：-6.57%/-2.19%/+9.85%），歸母凈利潤為9.32/13.41/19.96億元（較前值：-22.88%/-10.85%/+9.49%）。公司6nm及WiFi6等產(chǎn)品持續(xù)放量，且新品迭代規(guī)劃清晰，但考慮全球機頂盒、電視市場需求增速放緩，給予公司38x 26PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期47x），目標價120.8元（前值：100.5元，對應(yīng)35x 25PE），給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，市場競爭加劇，市場開拓不及預(yù)期。
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