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公司三季度盈利高增，超出之前市場期待。25Q3公司收入和歸母凈利潤同比分別增長20%和43%，扣非歸母凈利潤同比增長54%，三季度業(yè)績?cè)鲩L環(huán)比二季度進(jìn)一步提速，也超出之前的市場估計(jì)。三季度公司毛利率為44.74%，同比明顯提升，環(huán)比也有進(jìn)一步的提高。我們判斷電商業(yè)務(wù)增長是公司收入提速的最重要?jiǎng)恿Γ€下收入受加盟商心態(tài)普遍更謹(jǐn)慎及門店客流壓力等影響預(yù)計(jì)不如線上，但環(huán)比預(yù)計(jì)也有所改善。毛利率的提升預(yù)計(jì)主要來自于線上、線下產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、部分原材料成本的下降和采購策略的優(yōu)化等。
　　聚焦高科技、強(qiáng)功能屬性的大單品策略卓有成效。我們認(rèn)為公司三季度業(yè)績高增的主要原因是今年以來持續(xù)強(qiáng)化高科技功能屬性的大單品策略（比如人體工學(xué)枕和雪糕被等），同時(shí)輔以更大力度、更精準(zhǔn)的費(fèi)用投放所帶來的效果。相比二季度收入增長、盈利同比小幅下降的情況，三季度收入提速后、疊加毛利率提升帶來的盈利彈性更為明顯。相比市場比較關(guān)注的亞朵，我們認(rèn)為公司推行大單品的優(yōu)勢在于其擁有SKU更多，大單品除了能帶來自身銷售外，還能有更好的外溢效果，帶動(dòng)其他品類銷售，因此大單品策略的投放見效也更快。
　　我們預(yù)計(jì)公司四季度及未來2-3年經(jīng)營都有望保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。盡管當(dāng)下消費(fèi)還比較疲弱，但我們看好公司在家紡這一相對(duì)標(biāo)品的賽道選擇的正確戰(zhàn)略——強(qiáng)化和聚焦科技產(chǎn)品，同時(shí)加大品牌投放和形象煥新。另外公司相對(duì)于其他龍頭同行更高性價(jià)比的定位也給與它更多的產(chǎn)品升級(jí)的空間。我們預(yù)計(jì)四季度、包括未來2-3年公司有望保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢。若消費(fèi)需求未來逐步復(fù)蘇，公司有望呈現(xiàn)更好的業(yè)績彈性。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　根據(jù)公司之前的中報(bào)和三季報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測（主要上調(diào)了未來3年電商業(yè)務(wù)的收入和毛利率、同時(shí)上調(diào)銷售費(fèi)用率），預(yù)計(jì)公司2025-2027年每股收益分別為1.58、1.79和1.94元（原預(yù)測為1.47、1.57和1.68元），參考可比公司，給予2025年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.70元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　終端消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期、新開店、新品拓展不及預(yù)期等