>> 申萬宏源-興發(fā)集團(600141)磷礦石高位持穩(wěn)，受益于草甘膦漲價及磷肥出口溢價，Q3單季同環(huán)比增長-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
大小： |
528KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2025年三季報，業(yè)績符合預(yù)期。25年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入237.81億元（yoy+8%），歸母凈利潤為13.18億元（yoy+0.31%），扣非后歸母凈利潤為12.45億元（yoy-2%），毛利率16.78%（yoy-1.18pct），凈利率6.17%（yoy+0.15 pct），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入為91.61億元（yoy+6%，QoQ+24%），歸母凈利潤為5.92億元（yoy+16%，QoQ+42%），扣非后歸母凈利潤為5.79億元（yoy+13%，QoQ+33%），毛利率17.32%（yoy-1.54 pct，QoQ-2.55 pct），凈利率7.41%（yoy+1.40 pct，QoQ+1.27pct）。我們預(yù)計25Q3公司業(yè)績環(huán)比提升主要系草甘膦價格上漲、磷肥出口溢價顯著、磷酸鐵扭虧為盈、信用減值損失環(huán)比減少1.82億元等。
磷礦景氣高位運行，公司預(yù)期增量較大。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q3磷礦價格高位運行。公司全資子公司?？党閿M以8.55億現(xiàn)金收購堯化股份持有的橋溝礦業(yè)50%股權(quán)，橋溝礦業(yè)保有資源量1.85億噸，平均品位22.8%，收購?fù)瓿珊蠊緦⒊钟袠驕系V業(yè)100%股權(quán)。當(dāng)前磷化工產(chǎn)業(yè)鏈利潤仍集中于磷礦端，公司擁有磷礦產(chǎn)能585萬噸/年，并將持有橋溝礦業(yè)100%股權(quán)，目前已取得200萬噸/年的采礦權(quán)證，持有荊州荊化70%股權(quán)，目前處于探礦階段，持有遠安興華45%股權(quán)，正在積極推進探轉(zhuǎn)采，子公司湖北吉星持有宜安實業(yè)26%股權(quán)，目前正處于采礦建設(shè)期，預(yù)計下半年取得安全生產(chǎn)許可證，設(shè)計產(chǎn)能400萬噸/年，中遠期公司磷礦產(chǎn)能有望站上新臺階。
磷肥出口溢價顯著，板塊盈利有所修復(fù)。25Q3公司肥料實現(xiàn)銷量45.90萬噸（YoY+53%，QoQ+54%），銷售均價2874元/噸（YoY-14%，QoQ-19%）。5月中下旬磷肥出口放開，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q3一銨國內(nèi)外價差為694元/噸，二銨國內(nèi)外價差為1727元/噸，三季度公司或受益于磷肥出口溢價，板塊盈利有所修復(fù)。
25Q3草甘膦底部回暖顯著，有機硅短期承壓但格局向好。25Q3公司農(nóng)藥板塊實現(xiàn)銷量6.48萬噸（YoY+4%，QoQ-7%），銷售均價21531元/噸（YoY+1%，QoQ+11%）；有機硅板塊實現(xiàn)銷量8.45萬噸（YoY+24%，QoQ+2%），銷售均價8355元/噸（YoY-17%，QoQ-9%）。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，下半年以來，隨著南美備貨開啟，草甘膦供需緊張，25Q3國內(nèi)草甘膦均價26546元/噸（YoY+7%，QoQ+13%）。25Q3有機硅DMC均價11370元/噸（YoY-17%，QoQ-6%），有機硅仍處周期底部，但近兩年行業(yè)幾乎無新增產(chǎn)能，而1-9月有機硅DMC需求增速仍有20%，我們預(yù)期26年行業(yè)開工率將提升至80%以上，供需格局逐步向好，公司板塊盈利有望修復(fù)。此外，25H1湖北興瑞100萬米/年有機硅皮革、15萬平方米/年有機硅泡棉全面建成投產(chǎn)，產(chǎn)品質(zhì)量得到客戶認可，或進一步提升板塊附加值。
參股子公司興福電子利潤高增，磷酸鐵已扭虧為盈，XF-A陸續(xù)放量。25Q3公司特種化學(xué)品板塊實現(xiàn)銷量13.97萬噸（YoY+5%，QoQ+2%），銷售均價9501元/噸（YoY-7%，QoQ-1%），參股子公司興福電子實現(xiàn)歸母凈利潤1.65億元（YoY+25%）。24年興福電子2萬噸/年電子級氨水聯(lián)產(chǎn)1萬噸/年電子級氨氣項目、湖北友興8萬噸磷酸鐵鋰項目陸續(xù)建成，黑磷實現(xiàn)單次百公斤級穩(wěn)定制備，25H1公司5000噸/年XF-A投產(chǎn)，后續(xù)項目集中于興福電子4萬噸/年超高純電子化學(xué)品、3萬噸/年電子級雙氧水?dāng)U建、興華磷化工3.5萬噸/年有機磷阻燃劑、遠安吉星2萬噸/年數(shù)據(jù)儲存元器件專用次磷酸鈉擴產(chǎn)技改、1萬噸/年潤滑油級五硫化二磷搬遷改造項目等。公司磷酸鐵生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化，已實現(xiàn)扭虧為盈。公司持續(xù)加強產(chǎn)品及工藝研發(fā)，積極向化工新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，特種化學(xué)品板塊保持良好的發(fā)展態(tài)勢及盈利水平。
投資分析意見：磷礦石價格維持高位，草甘膦、有機硅價格底部，公司未來將致力于做大做強磷基、硅基和硫基材料以及微電子材料等新材料業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，轉(zhuǎn)型升級之路逐步鋪開，新材料業(yè)務(wù)板塊利潤占比逐步提升?？紤]到有機硅板塊盈利的下滑，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測為18.05、23.56、28.72億元（前值為21.07、26.68、31.76億元），對應(yīng)的EPS為1.64、2.14、2.60元，對應(yīng)當(dāng)前PE為17X、13X、11X，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1.磷礦石、有機硅、草甘膦、黃磷、磷肥、二甲基亞砜等產(chǎn)品價格大跌；2.電子化學(xué)品等新項目投產(chǎn)低于預(yù)期；3.安監(jiān)環(huán)保檢查帶來的短期停工。
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