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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年前三季度業(yè)績(jī)：公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入150.52億元，同比下降9.23%，歸母凈利潤(rùn)22.08億元，同比下降10.60%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　電量下降電價(jià)上升，成本控制增厚利潤(rùn)。2025年前三季度，由于區(qū)域內(nèi)新能源發(fā)電量增加，公司火電機(jī)組調(diào)峰次數(shù)增加，使得火電機(jī)組利用小時(shí)下降的影響，公司完成發(fā)電量401.58億千瓦時(shí)，同比減少10.96%，其中火電發(fā)電量完成375.08億千瓦時(shí)，同比減少11.80%。同時(shí)2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)平均售電單價(jià)341.52元/千千瓦時(shí)（不含稅），同比增長(zhǎng)2.01%。區(qū)域內(nèi)新能源發(fā)電量增加，公司火電機(jī)組調(diào)峰次數(shù)增加，導(dǎo)致火電利用小時(shí)數(shù)減少，但平均售電單價(jià)上升，火電輔助服務(wù)收益提升。公司通過分區(qū)域優(yōu)化燃料采購策略，充分發(fā)揮長(zhǎng)協(xié)議價(jià)優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持“長(zhǎng)協(xié)+自產(chǎn)+市場(chǎng)”采購模式，公司燃料采購價(jià)格也有所下降，公司入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)完成508.65元/噸，同比下降70.36元/噸，同比減少12.15%。
　　煤炭板塊業(yè)績(jī)受產(chǎn)量和價(jià)格下行雙重影響。2025年前三季度，公司煤炭產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)1,045.90萬噸，同比減少0.92%；煤炭外銷量實(shí)現(xiàn)481.08萬噸，同比減少8%。煤炭銷售平均單價(jià)完成304.10元/噸（不含稅），同比下降109.19元/噸（不含稅），降幅26.42%。主要原因，一是公司擁有的魏家峁煤礦原煤開采目前已進(jìn)入到首采區(qū)末端，階段性臨近礦田邊緣煤層，原煤熱值較上年同期有所下降；二是受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，魏家峁煤礦煤炭銷售價(jià)格較上年同期下調(diào)。
　　注入風(fēng)電資產(chǎn)并承諾三年業(yè)績(jī)。公司提高擬注入風(fēng)電資產(chǎn)收購比例并承諾三年盈利保障，看好增厚每股收益。公司于7月9日公布風(fēng)電資產(chǎn)注入的方案，同時(shí)承諾25-27年注入的風(fēng)電資產(chǎn)貢獻(xiàn)不低于8億元凈利潤(rùn)，資產(chǎn)具備風(fēng)力資源和電網(wǎng)外送優(yōu)勢(shì)，項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)且盈利具備保障。本次交易完成及在建項(xiàng)目并網(wǎng)后，公司新能源裝機(jī)將突破550萬千瓦，占火電比例接近50%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更合理，公司新能源收入和凈利潤(rùn)將得到提升，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到公司煤電一體化的盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，承諾注入風(fēng)電資產(chǎn)盈利更體現(xiàn)公司對(duì)自身資產(chǎn)質(zhì)量的信心，我們維持公司2025-2027年的預(yù)測(cè)分別為23.48、26.40、29.36億元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12、11、9倍，，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)、利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。