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25Q3歸母凈利潤(rùn)同比大幅改善，業(yè)績(jī)符合預(yù)期
　　公司Q1-Q3營(yíng)收140.70億元（同比+5.41%），歸母凈利潤(rùn)5.88億元（同比+17.47%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.04億元（同比+16.37%）。公司Q3營(yíng)收48.09億元（同比+9.05%，環(huán)比-2.29%），歸母凈利潤(rùn)1.55億元（同比+52.86%，環(huán)比-28.72%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.31億元（同比+60.70%，環(huán)比-29.33%）。公司歸母凈利潤(rùn)符合預(yù)期。
　　Q3毛利率環(huán)比改善，研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比提升
　　25年Q3，公司毛利率16.02%，同環(huán)比-1.06/+0.31pct，成本控制提升，毛利率環(huán)比改善。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.80%/4.69%/4.43%/-1.21%，同比+0.13/-0.86/+0.35/-1.75pct，環(huán)比-0.15/-0.55/+0.34/-1.38pct。研發(fā)費(fèi)用率同環(huán)比提升，主要因?yàn)楣炯哟罅藱C(jī)器人等業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比提升，主要因?yàn)镼3匯兌收益減少。
　　機(jī)器人傳感器已有部分客戶定點(diǎn)，液冷業(yè)務(wù)深度布局
　　公司牽頭“揭榜掛帥””任務(wù)取得實(shí)效，拉壓力和扭矩傳感器已有小批量訂單，六維力傳感器已完成設(shè)計(jì)。機(jī)器人其他產(chǎn)品有智能關(guān)節(jié)，骨架，電池包等。汽車管路系統(tǒng)定點(diǎn)項(xiàng)目365個(gè)，在穩(wěn)固汽車領(lǐng)域冷卻管路產(chǎn)品業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，成功開發(fā)并獲得儲(chǔ)能、充電站、數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)景所需液冷產(chǎn)品訂單。
　　投資建議
　　凌云股份有新能源汽車熱成型、電池殼雙引擎驅(qū)動(dòng)。公司機(jī)器人傳感器業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，液冷業(yè)務(wù)深度布局，有望打開新的成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為7.99/9.29/10.71億元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/17/15倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游客戶銷量不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海外業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期。