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事件：根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)，2025年前三季度，公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183.90億元，同比+68.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.87億元，同比+84.31%；單2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.48億元，同比+56.83%，環(huán)比+0.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.46億元，同比+45.99%，環(huán)比-30.53%。電動(dòng)兩輪車主業(yè)延續(xù)高增，量價(jià)齊升。根據(jù)公司公告，在報(bào)告期內(nèi)，電動(dòng)兩輪車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收44.54億元，同比+71.84%，量價(jià)齊升所驅(qū)動(dòng)。
　　電動(dòng)兩輪車銷量為148.76萬臺，同比+58.56%，單車ASP為2996元，同比+8.37%。新國標(biāo)政策于9月1日起正式執(zhí)行，對新國標(biāo)車型新增的北斗定位功能和5.5%的限速占比要求，將會(huì)加快電動(dòng)兩輪車行業(yè)的智能化和高端化趨勢，隨著舊國標(biāo)庫存去化完畢，新國標(biāo)車型全面承接市場需求，九號作為智能化和高端化的代表品牌，將優(yōu)先受益于政策紅利?；遘嚇I(yè)務(wù)增長亮眼，全球市場表現(xiàn)分化，C端潛力優(yōu)于B端。報(bào)告期內(nèi)，自主品牌滑板車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.57億元，同比+38.10%，ToB產(chǎn)品直營收入（其中以滑板車業(yè)務(wù)為主）為2.44億元，同比+17.31%。
　　滑板車業(yè)務(wù)在全球市場表現(xiàn)分化，歐洲市場為主要的增長引擎，整體需求維持較快增長，賽格威滑板車憑借品牌優(yōu)勢和高性能特征，在線上線下渠道均衡發(fā)展，線上以亞馬遜和自有商城為主，線下則進(jìn)入了沃爾瑪和山姆等大型商超；美國地區(qū)的滑板車整體需求相對偏弱，疊加關(guān)稅影響，美國地區(qū)銷售整體有所承壓。B端滑板車業(yè)務(wù)的周期性較強(qiáng)，全年訂單可見度較高，下游潛力相對弱于C端自主品牌。
　　割草機(jī)業(yè)務(wù)成長潛力高，處于技術(shù)迭代階段，且渠道復(fù)用性強(qiáng)，快速拓展市場。公司三季報(bào)中未對割草機(jī)業(yè)務(wù)做具體的營收拆分，因此單2025Q3，配件和割草機(jī)業(yè)務(wù)營收總和為6.63億元，同比+36.14%，我們預(yù)計(jì)其中割草機(jī)業(yè)務(wù)是主要增長動(dòng)力。九號的無邊界割草機(jī)采用RTK+視覺融合方案，能夠?qū)崿F(xiàn)厘米級定位精度和動(dòng)態(tài)避障，適應(yīng)于海外大面積草坪，終端需求旺盛，另外，借助滑板車業(yè)務(wù)積累的經(jīng)銷商資源和Segway品牌聲譽(yù)，快速滲透園林工具門店，形成了先發(fā)優(yōu)勢。
　　費(fèi)用整體控制良好，盈利韌性十足。單2025Q3，公司毛利率/凈利率分別同比+0.53/-1.33pp至28.99%/7.49%，預(yù)計(jì)主要因?yàn)樾吕蠂鴺?biāo)切換，Q3費(fèi)用投入階段性加大；2025年前三季度，公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.13/+0.11/-0.29pp至7.85%/5.51%/4.74%，整體毛利率/凈利率分別同比+0.21/+0.62pp至29.89%/9.51%，整體盈利韌性較高。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收211.51/270.22/327.82億元，歸母凈利潤為17.13/23.27/29.67億元，EPS分別為2.39/3.24/4.14元/股，對應(yīng)PE分別為26.48/19.49/15.29倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。