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公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為29.76億/2.32億/1.85億，同比+10.91%/+10.74%/+0.08%。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)分別為10.54億/0.91億/0.81億，同比+20.19%/+43.18%/+53.69%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著提速。Q3業(yè)績(jī)亮眼主要受益于公司大單品戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)、線(xiàn)上渠道保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及費(fèi)用投放效果逐步顯現(xiàn)。
　　大單品戰(zhàn)略成效顯著，線(xiàn)上渠道優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固。公司上半年推出的人體工學(xué)枕、雪糕被等大單品持續(xù)熱銷(xiāo)，有效帶動(dòng)全品類(lèi)銷(xiāo)售。我們估計(jì)Q3線(xiàn)上渠道預(yù)計(jì)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，線(xiàn)下渠道經(jīng)營(yíng)情況或已得到進(jìn)一步改善。產(chǎn)品方面，公司繼H1推出人體工學(xué)枕、雪糕被后，H2主推三款科技單品：閃睡被、泡芙鵝絨被、膠原蛋白蠶絲被。未來(lái)水星將打造大單品系列群，加深投放效率。
　　毛利率穩(wěn)步提升，費(fèi)用投放效果顯現(xiàn)，Q3盈利能力改善。2025年前三季度毛利率為44.18%，同比+2.76pp，Q3單季度毛利率44.74%，同比+4.24pp。估計(jì)主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原材料成本下降。Q3單季度銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為26.56%/4.64%/1.97%/0.01%，同比+2.69pp/-1.13pp/-0.34pp/+0.04pp，銷(xiāo)售費(fèi)用提升主要系公司為推廣大單品加大了營(yíng)銷(xiāo)投入。隨著前期費(fèi)用投放的拉動(dòng)效應(yīng)在下半年逐步釋放，Q3單季度凈利率8.63%，同比+1.38pp，利潤(rùn)增速（+43.18%）高于收入增速（+20.19%），體現(xiàn)出良好的經(jīng)營(yíng)杠桿。
　　存貨規(guī)模有所增加，賬上現(xiàn)金充足。截至2025年Q3末，公司存貨為11.42億元，較去年同期下降5.53%，庫(kù)存去化節(jié)奏順利。截至2025年Q3末，公司貨幣資金7.14億元，賬上現(xiàn)金較為充足，前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正至0.08億。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司為國(guó)內(nèi)家紡龍頭之一，持續(xù)深化“好被芯、選水星”的大單品戰(zhàn)略，核心科技產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)Q4營(yíng)銷(xiāo)投放效果進(jìn)一步優(yōu)化。公司線(xiàn)上業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，線(xiàn)下業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率及滲透率持續(xù)提升。家紡補(bǔ)貼政策持續(xù)推進(jìn)，疊加雙十一大促、婚慶需求釋放，行業(yè)需求有望回暖，龍頭有望受益。我們預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為4/4.4/4.9億（前值為3.8/4.0/4.3億），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期；加盟業(yè)務(wù)不及預(yù)期；直營(yíng)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；電商增速及毛利率不及預(yù)期。