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投資要點(diǎn)：
　　公司公告：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入348.54億元，同比+3.5%；歸母凈利潤(rùn)32.09億元，同比+31.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)31.68億元，同比+28%。其中25Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.33億元，同比+3.6%，環(huán)比-7.9%；歸母凈利潤(rùn)12.46億元，同比+46.13%，環(huán)比+15.69%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.29億元，同比+40.92%，環(huán)比+25.56%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合我們預(yù)期。25Q3行業(yè)景氣繼續(xù)維持較高水平，公司毛利率水平達(dá)到19.53%，同比+1.46pct，環(huán)比+2.07pct。費(fèi)用方面，前三季度公司期間費(fèi)用率達(dá)到6.53%，同比-0.55pct，主要系匯率變化導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。
　　鉆井板塊景氣維持高位，作業(yè)量顯著提升。2025年前三季度公司鉆井平臺(tái)作業(yè)天數(shù)達(dá)到14784天，同比+12.3%，其中自升式平臺(tái)作業(yè)天數(shù)達(dá)到11624天，同比+9.7%；半潛式平臺(tái)作業(yè)天數(shù)達(dá)到3160天，同比+22.9%。使用率方面，前三季度公司鉆井平臺(tái)可用天使用率達(dá)到92.8%，同比+9.2pct，其中自升式平臺(tái)使用率達(dá)到94%，同比+8.5pct；半潛式平臺(tái)使用率達(dá)到88.6%，同比+11.8pct。在海上鉆井業(yè)務(wù)維持高景氣下，公司鉆井平臺(tái)使用率和日費(fèi)有望繼續(xù)提升，鉆井業(yè)務(wù)為重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)彈性較大。
　　油田技術(shù)服務(wù)作業(yè)量同比持續(xù)提升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司著力打造以基礎(chǔ)科研為驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵核心技術(shù)體系，前三季度油田技術(shù)服務(wù)主要業(yè)務(wù)線作業(yè)量同比保持增長(zhǎng)。目前油田技術(shù)服務(wù)已經(jīng)成為公司的核心業(yè)務(wù)，預(yù)期未來(lái)隨著公司關(guān)鍵技術(shù)的不斷轉(zhuǎn)化，油田技術(shù)服務(wù)板塊業(yè)績(jī)提升將帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)更加穩(wěn)健發(fā)展。
　　船舶板塊景氣顯著提升，物探業(yè)務(wù)有所調(diào)整。公司持續(xù)鞏固國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額相對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，截止三季度末，公司船舶服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和管理工作船共200余艘，累計(jì)作業(yè)62589天，同比+17.7%。公司物探板塊進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，二維采集作業(yè)量為5845公里，同比-61.8%；三維采集工作量為12794平方公里，同比-40.3%；海底作業(yè)量2079平方公里，同比+131.3%。預(yù)期未來(lái)隨著海上油服景氣維持高位以及公司產(chǎn)能優(yōu)化，公司船舶板塊與物探板塊業(yè)績(jī)有望提升。
　　中海油資本開(kāi)支維持高位，全球油氣產(chǎn)量提升或帶來(lái)更多發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)中國(guó)海油戰(zhàn)略展望，中海油2025年計(jì)劃資本開(kāi)支達(dá)到1250-1350億元，仍維持高位，為公司訂單提供保障。未來(lái)隨著全球油氣供給進(jìn)入增產(chǎn)周期，以及公司新裝備投用、新技術(shù)應(yīng)用、一體化項(xiàng)目不斷推廣，公司有望迎來(lái)更多發(fā)展機(jī)遇。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮海上油服景氣維持高位，我們上調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測(cè)至40、47億（原為37、45億）、維持2027年盈利預(yù)測(cè)54億，對(duì)應(yīng)PE分別為17X、15X和13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，上游資本支出不及預(yù)期，訂單獲取不及預(yù)期等。