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公司發(fā)布2025年三季報(bào)：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2278.15億，同比-7.09%；歸母凈利潤8.88億，同比+1.34%；扣非歸母凈利潤10.69億，同比+55.37%。其中25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入791.85億，同比-5.67%，環(huán)比+7.51%；歸母凈利潤2.86億，同比+1427.94%，環(huán)比+1992.91%；扣非歸母凈利潤3.14億，同比+1887.27%，環(huán)比+130.08%，業(yè)績表現(xiàn)超出我們預(yù)期。在煉化景氣回暖、聚酯景氣下滑背景下，25Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.19%，同比+0.48pct，環(huán)比-0.43pct。費(fèi)用方面，前三季度公司期間費(fèi)用率達(dá)到4.01%，同比-0.11pct，主要系匯率變化導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降。
　　 25Q3浙石化利潤有所回暖，景氣有望逐步提升。25Q3布倫特油價(jià)有所提升，煉油存在一定庫存收益，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們測算25Q3公司煉化價(jià)差為1471元/噸，環(huán)比提升202元/噸，測算25Q3浙石化凈利潤約16.25億，環(huán)比+191%。不考慮庫存影響，我們測算25Q3煉油價(jià)差為1221元/噸，環(huán)比-40元/噸；裂解乙烯價(jià)差為145美元/噸，環(huán)比-26美元/噸；PX-石腦油價(jià)差為246美元/噸，環(huán)比-19美元/噸。展望未來，預(yù)期國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策有望推動(dòng)地?zé)捈铀偻顺?，且海外煉廠在競爭力下滑背景下，歐洲和韓國煉化裝置均存在一定退出預(yù)期，帶動(dòng)煉化格局改善，因此煉化景氣存在較大修復(fù)空間。
　　 25Q3聚酯景氣有所下滑，行業(yè)協(xié)同下景氣有望修復(fù)。受新增產(chǎn)能沖擊影響，PTA行業(yè)供應(yīng)過剩格局在25Q3延續(xù)，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算25Q3 PTA價(jià)差為215元/噸，環(huán)比-4元/噸。滌綸長絲方面，由于二季度長絲下游存在一定搶出口行為，且7-8月份為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，25Q3長絲需求表現(xiàn)相對較弱，我們測算25Q3滌綸長絲價(jià)差為1152元/噸，環(huán)比-153元/噸。展望未來，PTA和滌綸長絲行業(yè)在“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)或即將開始進(jìn)入?yún)f(xié)同減產(chǎn)階段，為景氣修復(fù)鑒定良好基礎(chǔ)，且行業(yè)大幅擴(kuò)張階段基本結(jié)束，2026年開始行業(yè)新增產(chǎn)能不大，而需求跟隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展維持穩(wěn)定增速，PTA和長絲景氣存在較大彈性，在當(dāng)前行業(yè)高開工率的背景下，預(yù)期PTA和長絲盈利有望逐步提升。
　　新材料項(xiàng)目賦予更高業(yè)績彈性，沙特合作打開海外發(fā)展空間。目前浙石化高性能樹脂項(xiàng)目、高端新材料項(xiàng)目等仍在持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將在26-27年持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績。此外，榮盛石化擬收購沙特阿美位于沙特朱拜勒地區(qū)全資子公司SASREF煉廠50%股權(quán)，并參與其擴(kuò)建項(xiàng)目，促進(jìn)資源共享與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，打開遠(yuǎn)期成長空間。
　　投資分析意見：考慮芳烴以及聚酯景氣修復(fù)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測為29、53、75億（原為36、60、80億），對應(yīng)PE分別為35X、19X、14X。參考可比公司2026年平均PE估值29x，新材料項(xiàng)目和沙特合作賦予公司更好發(fā)展前景，給與公司2026年30倍PE，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅波動(dòng)，關(guān)稅影響不確定性，在建項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期等。