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事件描述
　　2025年Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.91億元，同比+82.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比+72.33%；2025年Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.04億元，同比+151.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34億元，同比+116.22%。
　　事件評(píng)論
　　2025Q1-Q3，公司收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)主要源于新產(chǎn)品量產(chǎn)及市場(chǎng)拓展，通信5G-A及HTCC業(yè)務(wù)快速放量。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.62%，同比+3.19pct，環(huán)比+3.85pct，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及產(chǎn)能利用率提升。
　　濾波器處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，經(jīng)華為等通信設(shè)備商集成后，安裝于運(yùn)營(yíng)商基站。介質(zhì)波導(dǎo)濾波器代替金屬濾波器成為5G基站主流方案之一，公司2019-2020年收入提升顯著。2021年，5G頻譜重耕，公司產(chǎn)品需求下降。2022年，公司最新款濾波器批產(chǎn)，拓寬了公司市場(chǎng)份額，2022-2024年公司收入穩(wěn)中有升。隨著低空經(jīng)濟(jì)等新興應(yīng)用場(chǎng)景的出現(xiàn)，5G-A基站需求涌現(xiàn)。相較5G基站，5G-A射頻器件用量大幅提升，公司陶瓷介質(zhì)波導(dǎo)濾波器有望深度受益。
　　公司金屬陶瓷材料相比鋁合金硬度、耐磨性?xún)?yōu)勢(shì)顯著，但加工復(fù)雜度和成本更高；相比鈦合金密度更低、成本可控，但強(qiáng)度和韌性略遜，適合對(duì)重量敏感的輕量化場(chǎng)景。參考正文假設(shè)進(jìn)行測(cè)算，若高性能復(fù)合陶瓷在智能手表、智能手機(jī)領(lǐng)域滲透率達(dá)到30%，則對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間合計(jì)1173億元。除3C終端殼體邊框外，未來(lái)亦有望應(yīng)用于機(jī)器人關(guān)節(jié)/殼體等部位、半導(dǎo)體散熱基板、新能源汽車(chē)制動(dòng)系統(tǒng)等領(lǐng)域。目前，多款產(chǎn)品已完成送樣工作，并取得了階段性進(jìn)展。
　　2025年受運(yùn)營(yíng)商5G-A資本開(kāi)支影響，主業(yè)濾波器周期向上，有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；HTCC產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2025年陸續(xù)釋放，新增消費(fèi)電子業(yè)務(wù)提升公司成長(zhǎng)性，改善公司未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)健度，未來(lái)亦有望應(yīng)用于機(jī)器人等諸多領(lǐng)域。復(fù)盤(pán)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為稼動(dòng)率對(duì)公司盈利能力影響較大，在收入高速增長(zhǎng)、稼動(dòng)率提升時(shí)，或迎毛利率改善、費(fèi)用率下降，凈利率提升。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年有望實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.04、2.14、3.62億元，同比增長(zhǎng)80%、105%、69%，對(duì)應(yīng)PE估值為98x、48x、28x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、運(yùn)營(yíng)商及各地政府5G-A建設(shè)不及預(yù)期；
　　2、HTCC業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；
　　3、利潤(rùn)率改善不及預(yù)期