>> 中信建投-博遷新材(605376)行業(yè)高景氣高壁壘，AI拉動超細鎳粉需求激增-251030
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王介超,郭衍哲,覃靜 |
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核心觀點
前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.05億元，同比增長10.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比增長78.2%。當前MLCC行業(yè)景氣度較高，帶動市場回暖，同時公司持續(xù)產(chǎn)品結構優(yōu)化，盈利能力大幅提升，尤其是AI服務器拉動120nm超細鎳粉需求激增，據(jù)三星電機數(shù)據(jù)，AI服務器的MLCC用量將是普通服務器用量的約13倍，超細納米鎳粉行業(yè)壁壘高、企業(yè)少，公司直接受益。公司公告與X公司簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，鎖定未來四年訂單，有望實現(xiàn)原有產(chǎn)能及新建產(chǎn)能的滿產(chǎn)滿銷，同時出貨產(chǎn)品價值量更高、盈利能力更強，帶來公司業(yè)績的高速增長。
事件
前三季度歸母凈利潤1.52億元，同比增長78.2%。
博遷新材公布2025年三季報，前三季度公司營業(yè)收入為8.05億元，同比上升10.8%；歸母凈利潤1.52億元，同比上升78.2%；扣非歸母凈利潤為1.42億元，同比上升105.1%。
其中，第三季度，公司營業(yè)總收入2.87億元，同比下降0.63%，歸母凈利潤4606.26萬元，同比上升51.02%，扣非歸母凈利潤4347.93萬元，同比增長71.5%。
簡評
納米鎳粉產(chǎn)品結構優(yōu)化，盈利能力大幅提升。
公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，2024年技改以實現(xiàn)納米鎳粉產(chǎn)品朝向更細粒徑方向調整，粒徑越細產(chǎn)品售價及毛利率水平隨之提高。因此前三季度毛利率31.6%，較去年同期提高10.6pct，前三季度凈利率18.82%，較去年同期提高7.1pct。納米鎳粉行業(yè)壁壘高，能夠量產(chǎn)200nm以下鎳粉的企業(yè)少，除公司外主要分布在日本，公司量產(chǎn)的80nm鎳粉已經(jīng)達到全球頂尖水平。
AI帶動細粒級納米鎳粉需求激增，公司為超細納米鎳粉龍頭。
AI服務器CPU、GPU、TPU等高性能IC在進行高運算時，會瞬時發(fā)生大的電流變化，超高容MLCC將最大程度減少電壓下降，快速補償電流波動，提高電源穩(wěn)定。三星電機數(shù)據(jù)顯示，AI服務器功率消耗是普通服務器的5~10倍，使用的MLCC用量可以達到2.8萬顆/臺，是普通服務器的13倍。AI趨勢下，為提高MLCC容值，鎳粉需求將越來越細，120nm鎳粉需求激增，公司作為可量產(chǎn)120nm超細鎳粉及80nm超細鎳粉的龍頭，將直接受益于AI拉動的超細鎳粉需求。
公司未來產(chǎn)能被頭部企業(yè)鎖定，業(yè)績有望翻倍增長。
公司目前鎳粉產(chǎn)能145條線，產(chǎn)能約3000噸（原粉計），估算成品粉體約1500-1700噸。公司與某頭部公司（X公司）簽訂的戰(zhàn)略協(xié)議，經(jīng)年化平均，未來每年向X供應鎳粉約1227-1471噸，公司產(chǎn)能基本被該客戶鎖定，可年均營收9.7~11.3億元，鎳粉營收接近翻倍（2024年鎳粉收入6.85億元）。此外，2024年公司鎳粉平均售價48.2萬元/噸，按照公司公告測算，未來四年供應X公司產(chǎn)品平均價格在77-79萬元/噸，因此未來供應產(chǎn)品相比過去價值量更高、毛利率更高、盈利能力更強。為了順應未來超細粉體需求的快速增長，以及X公司、其他客戶的供應穩(wěn)定，公司新增1800噸產(chǎn)能（原粉計），有望于2025年內投產(chǎn)，2026年逐步釋放產(chǎn)能。頭部客戶的戰(zhàn)略協(xié)議有望保障公司未來滿產(chǎn)滿銷，業(yè)績順利釋放。
光伏銅漿銅粉穩(wěn)步推進，技術突破或帶來廣闊市場機會。
銀價上漲，降銀耗及賤金屬替代成為行業(yè)技術攻關重點。公司銀包銅粉產(chǎn)品已完成主流產(chǎn)品體系向更低銀含量系列迭代，同步擴充適配多樣化應用場景的銀包覆產(chǎn)品矩陣。同時開展無銀化技術合作研發(fā)，配合下游開發(fā)的光伏用銅粉，在抗氧化性、導電性等指標上滿足應用需求。易氧化性是銅粉路線的主要技術難點，公司PVD工藝銅粉，生成的球形粉體粒徑均勻，分散性好，表面光潔致密，缺陷少，在密閉氨氣環(huán)境下進行且不使用還原劑或添加劑，能夠減少氧化源，更抗氧化，更好滿足下游無銀化趨勢。
盈利預測和投資建議：公司新建1800噸超細納米鎳粉，以滿足未來大客戶及高速增長的市場需求，打開主業(yè)業(yè)績增長空間；同時光伏用銅粉業(yè)務不斷拓展，隨著低銀及無銀化趨勢推進，公司銅粉業(yè)務未來空間廣闊，假設2026年銅粉產(chǎn)業(yè)化逐步落地，預計公司2025-2027年營收12.9/23.4/34.0億元，歸母凈利潤2.4/4.8/6.8億元，對應PE為66/32/23倍，維持“買入”評級。
風險提示：1、公司下游為消費電子行業(yè)，若下游復蘇不及預期，MLCC消費不及預期，將影響公司業(yè)績釋放；2、公司客戶相對集中，前五大客戶比重較高，若下游大客戶生產(chǎn)經(jīng)營波動，將短期影響公司產(chǎn)品出貨；3、公司原材料為鎳、銅、白銀等金屬，金屬價格與全球經(jīng)濟形勢、美聯(lián)儲政策、地緣因素等相關，若金屬價格大幅波動，或影響公司原料成本進而影響毛利率水平，影響公司業(yè)績釋放；4、公司新建納米鎳粉產(chǎn)線、銀包銅粉、納米硅粉等產(chǎn)品均為未來增量，若產(chǎn)能建設或釋放不及預期，將影響公司業(yè)績。
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